县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日增 持长沙银行（601577.SH）县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长核心观点公司研究·财报点评银行·城商行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价8.16 元总市值/流通市值32816/32808 百万元52 周最高价/最低价8.98/6.47 元近 3 个月日均成交额168.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎，2024年 3 月末公司总资产达 1.06 亿元。2022 年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省 71%的常住人口在县域，2022 年县域 GDP 占全省经济总量的 55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。2023 年营收 248 亿元（YoY,+8.5%），归母净利润 75 亿元（YoY,+9.6%），2024 年一季度营收 66 亿元（YoY,+7.9%），归母净利润 21 亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。2023 年公司净利息收入同比增长 11.5%，2024 年一季度增速降至 3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023 年净息差为 2.31%，同比仅收窄 10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023 年存款成本 2.02%，同比下降 10bps，带来计息负债成本率同比下行 8bps 至 2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降 17bps 至 4.63%，主要受 LPR 下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降 25bps至 5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲；2023 年末和 2024年 3 月末末总资产同比分别增长 12.7%和 11.2%，贷款总额同比分别增长14.6%和 14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长 20.5%，个人贷款小幅增长 7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5%和 6.1%，按揭贷款也仅小幅增长 4.0%，但个人消费贷款大幅增长 21.6%。一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024 年一季度非息收入同比增长 22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降 25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增 60%。一季度公司非息收入占营收比重为 23.7%，较 2023 年全年提升了 4.4 个百分点。不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023 年末不良率 1.15%，2024年 3 月末持平，测算的 2023 年不良贷款生成率 1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023 年末拨备覆盖率 314%，2024 年 3 月末维持在 313%。投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的 2024 年公司合理股价在10.1~11.7 元，对应 PB 为 0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)22,86824,80326,11128,29331,358(+/-%)9.6%8.5%5.3%8.4%10.8%净利润(百万元)6,8117,4638,1018,9599,980(+/-%)8.0%9.6%8.6%10.6%11.4%摊薄每股收益(元)1.691.862.012.232.48总资产收益率0.84%0.80%0.79%0.78%0.78%净资产收益率13.8%13.7%13.5%13.4%13.5%市盈率(PE)4.84.44.13.73.3股息率0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%市净率(PB)0.600.550.490.440.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况：规模突破万亿的城商行长沙银行成立于 1997 年 5 月，是湖南最大的法人金融企业。近年来长沙银行资产规模持续快速扩张，2024 年 3 月末长沙银行总资产达 1.06 亿元，贷款总额达 5223亿元，存款总额达 6764 亿元，2018 年以来的年均复合增速分别为 14.3%、19.6%和 13.9%。图1：长沙银行规模实现较好扩张资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理股权结构上，长沙银行股权结构以国有资本为主导。2024 年 3 月末，前十大股东中国有资本持股比例达 38.82%，第一大股东为长沙市财政局，持股比例为 16.82%，强大的国有资本背景奠定了其在政务金融的竞争优势。同时，前十大民企股东中，湖南兴业投资大股东为潇湘资本集团股份有限公司，聚合了当地优质民企资源；友阿股份与长沙通程实业均为当地百货零售龙头，有利于长沙银行开拓民企客户。表1：2024 年 3 月末长沙银行十大股东股东名称占总股本比例(%)股东性质长沙市财政局16.82国家湖南省通信产业服务有限公司6.56境内国有法人湖南友谊阿波罗商业股份有限公司5.69境内非国有法人湖南兴业投资有限公司4.59境内非国有法人湖南三力信息技术有限公司4.38境内国有法人长沙房产(集团)有限公司4.23境内国有法人长沙通程实业(集团)有限公司3.83境内非国有法人长沙投资控股集团有限公司3.69境内国有法人湖南钢铁集团有限公司3.14境内国有法人长沙通程控股股份有限公司3.07境内非国有法人资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理经营区域上，深耕湖南区域，尤其注重长沙区域。截至 2023 年末，公司共有分支机构397 家，其中长沙地区 164 家，包括 139 家支行和 20 家社区支行、5 家小企业信贷中心及分中心。公司还在株洲、常德、 湘潭、郴州、娄底、益阳、怀化、邵阳、永州、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3衡阳、张家界、岳阳、广州设有 13 家分行及其下辖的 178 家支行、30 家社区支行和12 家小企业信贷分中心。2023 年末贷款区域分布上，长沙市内贷款占全行 51.04%，长沙市外湖南省占 47.18%，广东省占 1.78%。图2：2023 年末公司贷款余额区域结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理县域金融和零售金融经营成效明显，发展空间广阔打