年报及一季报点评：2023年毛利率提升，关注机器人新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入三花智控（002050.SZ）-年报及一季报点评2023 年毛利率提升，关注机器人新增长点核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.91 元总市值/流通市值81782/80850 百万元52 周最高价/最低价33.00/19.77 元近 3 个月日均成交额1129.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控（002050.SZ）-热管理龙头的长期成长性展望》 ——2023-12-13《三花智控（002050.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续提升，关注储能、机器人新增长点》 ——2023-11-02《三花智控（002050.SZ）-2023 年中报点评-汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升》 ——2023-08-24《三花智控（002050.SZ）-汽零业务持续放量，开拓储能、机器人新成长点》 ——2023-05-04《三花智控（002050.SZ）-汽零制冷双轮驱动，2022 年归母净利润预增 50%-80%》 ——2023-01-17三花智控 2023 年营收同比增长 15%。公司 2023 年实现营业收入 245.58亿元，同比增长 15%，实现归母净利润 29.21 亿元，同比增长 13.5%。2024Q1 公司实现营业收入 64.40 亿元，同比增长 13.4%，环比增长 15.4%，实现归母净利润 6.48 亿元，同比增长 7.7%，环比下降 14.9%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2023 年汽零业务营收 99.14 亿元，同比增长 31.9%（汽零业务中新能源汽车业务收入占比 90%）。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。3）储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。2023 年汽零、制冷业务毛利率均提升，季度间盈利能力有所波动。公司2023 年销售毛利率 27.89%，同比+1.81pct，销售净利率 11.95%，同比-0.27pct。2023 年汽零业务毛利率 27.43%，同比+1.51pct，制冷业务毛利率 28.20%，同比+2.04pct。公司 2024 继续推进智能标准化集成组件产品、优化产品设计、关键设备自制、规模化采购降低综合成本，预计随着产品标准化、规模化，盈利能力将得到提升。全球化布局稳步推进，巩固龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新的增长点。2024 年 1 月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于 50 亿元，项目包括 1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局，有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，也是公司潜在增长点的主要来源。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源客户车型周期以及行业竞争加剧，下调盈利预测，预测公司 2024-2026 年归母净利润为 35.38/43.02/50.95 亿元（原 2024/2025 年预测为 38.26/46.55 亿元），每股收益 0.95/1.15/1.37，对应 PE 为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,34824,55829,90635,19741,112(+/-%)33.2%15.0%21.8%17.7%16.8%净利润(百万元)25732921353843025095(+/-%)52.8%13.5%21.1%21.6%18.4%每股收益（元）0.720.780.951.151.37EBITMargin12.6%14.1%14.0%14.5%14.6%净资产收益率（ROE）19.9%16.3%17.5%18.7%19.4%市盈率（PE）30.628.023.119.016.1EV/EBITDA28.722.819.216.014.0市净率（PB）6.084.574.053.563.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2汽零制冷双轮驱动，2023 年营收同比增长 15%。三花智控 2023 年实现营业收入245.58 亿元，同比增长 15.04%，实现归母净利润 29.21 亿元，同比增长 13.51%，实现扣非归母净利润 29.17 亿元，同比增长 27.3%。2024Q1 公司实现营业收入64.40 亿元，同比增长 13.4%，环比增长 15.4%，实现归母净利润 6.48 亿元，同比增长 7.7%，环比下降 14.9%，实现扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 20.5%，环比下降 3.3%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为 146.44 亿元，同比增长5.86%；汽车零部件业务营业收入为 99.14 亿元，同比增长 31.94%。公司业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，国内 2023 年新能源汽车销量949.5 万辆，同比增长 37.9%。2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。3、储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收，公司力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商。2023 年汽零、制冷业务毛利率均提升，季度间盈利能力有所波动。公司 2023 年销售毛利率 27.89%，同比+1.81pct，销售净利率 11.95%，同比-0.27pct。2023年汽零业务毛利率 27.43%，同比+1.51pct，制冷业务毛利率 28.20%，同比+2.04pct。2024Q1 实现销售毛利率 27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct，销售净利率 10.03%，同比-0.69pct，环比-3.15pct。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.70%、6.01%、4.47%、-0.30%，同比+0.30pct、+0.08pct、-0.17pct、+0.54pct，期间费用率 12.88%，同