第一季度营收增长15%，利润率显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入伟星股份（002003.SZ）第一季度营收增长 15%，利润率显著提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.30 元收盘价12.09 元总市值/流通市值14136/12150 百万元52 周最高价/最低价12.30/8.52 元近 3 个月日均成交额84.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-2023 年净利润增长 14%，业绩增长逐季提速》 ——2024-04-19《伟星股份（002003.SZ）-第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长 11%》 ——2023-10-27《伟星股份（002003.SZ）-二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长》 ——2023-08-15《伟星股份（002003.SZ）-2023 一季度收入下滑 4%，保持较高资本支出》 ——2023-04-30《伟星股份（002003.SZ）-2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强》 ——2023-03-22第一季度营收稳健增长，毛利率提升费用率下降带动净利润同比增长45.2%。在 2023 年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现业绩正向增长；2024 年第一季度延续订单和发货双位数增长趋势，实现营业收入 8.0 亿元，同比+14.8%；归母净利润 0.8 亿元，同比 45.2%。毛利率小幅提升 0.2 个百分点至 37.9%，预计主要受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。财务费用受汇兑收益贡献有所减少，利润率显著提升。总费用率同比下降2.3 百分点，其中管理费用率提升 0.5 百分点；销售和财务费用率管控良好分别下降 0.4 和 2.8 百分点，财务费用下降主要系汇兑收益及利息收入增加贡献。经营利润率、归母净利率分别提升 4.2 和 2.0 百分点。营运效率同比有所提升，存货周转天数同比减少 4 天。资本支出同比提升 94.9%至 1.89 亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。2023 年各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品 类 看 ， 2023 年 拉 链 / 钮 扣 / 其 他 服 装 辅 料 收 入 分 别 同 比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升 3.0/1.0 百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023 年国内/国外收入分别同比+7.2%和 8.7%，毛利率分别提升 1.8%和 2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为 85%和 15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023 年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9 百分点。风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；2024 年一季度延续良好增长势头，随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 6.5/7.5/8.3 亿元，同比增长 16.9%/15.2%/10.5%，维持 12.7~13.3 元的合理估值区间，对应 2024 年 23-24x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,5055,1775,656(+/-%)8.1%7.7%15.3%14.9%9.3%净利润(百万元)489558652752830(+/-%)9.0%14.2%16.9%15.2%10.5%每股收益（元）0.470.480.560.640.71EBITMargin14.9%16.2%17.2%17.2%17.3%净资产收益率（ROE）16.9%12.8%13.8%14.5%14.6%市盈率（PE）25.625.321.718.817.0EV/EBITDA19.318.515.813.612.2市净率（PB）4.33.33.02.72.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：伟星股份业绩拆分一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；2023 年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；2024 年一季度延续良好增长势头，随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 6.5/7.5/8.3亿元，同比增长 16.9%/15.2%/10.5%，维持 12.7~13.3 元的合理估值区间，对应2024 年 23-24x PE，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,5055,1775,656(+/-%)8.1%7.7%15.3%14.9%9.3%净利润(百万元)489558652752830(+/-%)9.0%14.2%16.9%15.2%10.5%每股收益（元）0.470.480.560.64