传媒互联网行业2024年中期投资策略：AI应用落地生根，内容复兴行而不辍

AI应用落地生根，内容复兴行而不辍传媒互联网行业2024年中期投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号： S0790520030004邮箱： fangguangzhao@kysec.cn姓名 田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001邮箱： tianpeng@kysec.cn2024年5月7日证券研究报告核心观点1、传媒板块2024年上半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落传媒板块自2023年10月以来市场表现整体震荡，涨幅在各行业中靠后，PE（TTM）估值震荡回落至37.6倍。从细分板块看，影视板块或受益于供给持续释放及AI视频生成模型推出，市场表现相对较好，业绩增长带来影视板块估值整体回落。游戏板块估值震荡回落，广告营销板块和出版板块估值相对平稳。2、海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破2024年以来，海内外AI大模型持续迭代升级，长文本能力及视频、音乐生成等多模态能力不断突破，或助力AI应用进一步全面落地。3、AI应用从星辰大海到落地生根，内容复兴行而不辍，继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR”（1）AI+影视：文生视频模型不断突破，持续赋能影视制作降本提效，叠加电影供给持续释放，或驱动板块业绩修复，短剧行业行稳致远。重点推荐上海电影、奥飞娱乐、芒果超媒、阅文集团，受益标的包括华策影视、万达电影、掌阅科技、中文在线。（2）AI+游戏：供给释放叠加AI赋能，估值与业绩或迎来双击。重点推荐神州泰岳、恺英网络、心动公司、完美世界、腾讯控股、网易-S、吉比特、创梦天地、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱。（3）AI+教育：Gauth用户量持续攀升，Kimi、秘塔AI长文本能力和知识领域能力不断突破，世纪天鸿“小鸿助教”不断迭代，AI教育应用的商业化进程逐步推进。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份。（4）AI+音乐：Suno、天工Skymusic等AI音乐生成创作应用不断突破，AI音乐社交及版权市场空间或将打开。重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐。（5）AI+营销：营销公司纷纷布局AI垂类模型和视频智剪工具，赋能广告营销行业降本提效，叠加广告市场顺周期受益于消费复苏，旅游、出行火热拉动户外媒体投放需求增长。重点推荐兆讯传媒，受益标的包括引力传媒、因赛集团、分众传媒、蓝色光标。（6）AI+MR：AI生成3D内容技术取得突破，Vision Pro 或于年内进入中国，且线下文旅市场持续复苏，推动沉浸式线下体验市场空间打开。重点推荐飞天云动，受益标的包括锋尚文化、风语筑、大丰实业、丝路视觉。4、风险提示： AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。1海内外AI大模型：长文本、多模态能力不断突破23目 录CONTENTS板块复盘：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落投资策略： 继续布局“AI+影视/游戏/教育/音乐/营销/MR”4风险提示1.1复盘与估值：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落A股传媒板块自2023年10月以来整体震荡，在2023年12月及2024年3月迎来涨幅高点，2024年1月回落较多。2023年10月至2024年4月，传媒行业涨幅在31个一级行业中排名第18。传媒板块PE（TTM）估值由2023年10月中旬的40.4倍震荡下降至2024年4月下旬的37.6倍。图1：传媒板块走势整体震荡图2：传媒板块的PE（TTM）震荡回落图3：传媒板块涨幅在31个一级行业中排名18数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅、PE数据截至2024年4月26日数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-20%-10%0%10%20%累计涨跌幅20304050市盈率PE(TTM,中位数)-11.02%-40%-30%-20%-10%0%10%20%1.21.2.1 影视板块：电影票房表现较好及多模态AI模型不断推出，或为板块估值提升重要驱动力2023年10月以来，影视板块在传媒各子板块中表现相对较好，尤其是春节后，或由于春节档票房创下同档期新高，及2月以来Sora、Kimi等大模型发布及用户量攀升，影视板块在2月中旬至3月中旬涨幅明显。业绩增长带动影视板块PE（TTM）估值持续下行，从2023年10月中旬的95.6倍回落至2024年4月的50.2倍。图4：影视板块自2024年2月以来涨幅明显图5：影视板块的PE（TTM）波动走低复盘与估值：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅数据截至2024年4月26日数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块PE数据截至2024年4月26日30405060708090100影视院线板块市盈率PE(TTM,中位数)-20%-10%0%10%20%30%40%影视院线板块累计涨跌幅1.21.2.2 游戏板块：或因市场对短期业绩的担忧，2023Q4以来市场表现及估值整体震荡回落2023Q4以来游戏板块市场表现震荡回落，2023年12月下旬以来，或因大盘整体调整，游戏板块市场表现一路下行，至2024年2月探底，春节后，游戏板块表现随大盘反弹而有所修复，3月下旬以来或由于市场对游戏公司整体一季报的担忧，游戏板块市场表现再度回落。板块估值整体随市场表现而回落，整体PE（TTM）从2023年10月的33.9倍跌至2024年4月的21.5倍。图6：2023年10月以来，游戏板块整体震荡回落图7：2023年10月以来，游戏板块PE（TTM）震荡走低复盘与估值：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅数据截至2024年4月26日数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块PE数据截至2024年4月26日-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%游戏板块累计涨跌幅1015202530354045游戏板块市盈率PE(TTM,中位数)1.21.2.3 广告营销板块：板块表现或受短剧市场发展、AI多模态模型发布等影响，估值相对平稳2023年11-12月，或受抖音短剧投流及短剧出海快速增长的影响，广告营销板块明显上涨，估值明显提升，后随传媒板块和大盘回落而回落。2024年2-3月，或受益Sora视频生成大模型及营销公司视频生成、智剪垂类模型的发布，广告营销板块市场表现和估值再度上涨。整体看，广告板块PE（TTM）从2023年10月的46.1倍小幅度提升至 2024年4月下旬的49.0倍。图8：2023年10月以来，广告营销板块走势整体震荡图9：广告板块的PE（TTM）估值相对平稳复盘与估值：传媒板块近半年整体震荡，涨幅靠后，估值回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅数据截至2024年4月26日数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块PE数据截至2024年4月26日-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%广告营销板块累计涨跌幅20304050607080广告营销板块(市盈率PE(TTM,中位数)1.21.2.4 出版板块：板块表现或受所得税政策预期及大模型数据语料需求