拓宽产品矩阵-海外市场发力，龙头底部反转可期

证券研究报告·公司研究简报·小家电 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科沃斯（603486） 拓宽产品矩阵&海外市场发力，龙头底部反转可期 2024 年 05 月 07 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.70 一年最低/最高价 27.76/85.00 市净率(倍) 4.35 流通A股市值(百万元) 28,858.51 总市值(百万元) 29,226.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.66 资产负债率(%,LF) 49.87 总股本(百万股) 576.46 流通 A 股(百万股) 569.20 相关研究 《科沃斯(603486)：2021 中报点评：业绩超市场预期，高端自主品牌持续发力》 2021-08-29 《科沃斯(603486)：2020 年年报&2021年 1 季报点评：全年业绩实现高增长，自主品牌占比高达 76%》 2021-04-25 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,325 15,502 17,822 20,312 22,850 同比（%） 17.11 1.16 14.97 13.97 12.49 归母净利润（百万元） 1,698.44 612.08 1,131.52 1,431.82 1,704.20 同比（%） (15.51) (63.96) 84.87 26.54 19.02 EPS-最新摊薄（元/股） 2.95 1.06 1.96 2.48 2.96 P/E（现价&最新摊薄） 17.21 47.75 25.83 20.41 17.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业需求低迷导致 2023 年业绩承压，2024Q1 扣非归母净利重回正增长 2023 年公司实现营收 155.0 亿元，同比+1.2%，归母净利润为 6.1 亿元，同比-64.0%，单 Q4 实现营收 49.7 亿元，同比-4.4%，归母净利润 839 万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023 年营收 77.4 亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入 76.8 亿元，同比-1.5%，行业增速为 5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降 6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023 年营收 76.6 亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入 72.7 亿元，同比+5.2%。2024 年 Q1 公司实现营收 34.7 亿元，同比+7.4%，归母净利润 3.0 亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+0.3%，重回正增长。 ◼ 成本提升&费用投放增加，利润率承压 2023 年公司销售毛利率 47.5%，同比-4.1pct，销售净利率 3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023 年公司期间费用率 43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1 公司销售毛利率 47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率 37.9%，同比-2.8pct，相较于 2023 年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。 ◼ 痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转 2022-2023 年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自 2023 年下半年开始积极调整，2024 年推出的 T30 新品扫地机器人定价在 3500-4000 元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023 年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023 年科沃斯品牌海外业务收入同比增长 20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长 40.5%，占各自收入比重分别达到 38.8%和 42.1%，较上年分别增加 7.0 /10.6 pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为11.3/14.3/ 17.0 亿元，当前市值对应 PE 为 26/20/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等 -57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5科沃斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 清洁家电龙头迎来业绩底部反转 ...................................................................................................... 4 2. 痛点问题逐一击破，行业龙头底部再腾飞 ...................................................................................... 5 2.1. 补齐扫地机器人产品矩阵，重新把握行业增量机遇............................................................. 6 2.2. 洗地机行业竞争加剧，持续推出差异化产品占领市场......................................................... 7 2.3. 海外布局逐步完善，期待海外市场发力................................................................................. 8 3. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ...............