2023年年报点评：行业下行压制业绩，创新产品寻求突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 下调） 当前价： 97.71 元 极米科技（688696） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 行业下行压制业绩，创新产品寻求突破 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.70 流通 A 股(亿股) 0.42 52 周内股价区间(元) 70.22-180.98 总市值(亿元) 68.40 总资产(亿元) 54.15 每股净资产(元) 43.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 极米科技（688696）：经营短期承压，海外市场快速增长 (2023-04-29) 2. 极米科技（688696）：Q4 营收降幅收窄，业绩略超预期 (2023-03-01) [Table_Summary]  事件：2023年公司实现营收 35.6亿元，同比下降 15.8%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 76%；实现扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比下降 84.6%。单季度来看，Q4公司实现营收 11.3亿元，同比下降 15.3%；实现归母净利润 0.3亿元，同比下降 80%；实现扣非后归母净利润 0.3亿元，同比下降 84.4%。2023年公司现金分红 3694.7亿元，业绩分红率达 30.7%。2024 年 Q1公司实现营收8.3 亿元，同比下降 6.6%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比下降 72.6%；实现扣非净利润 0.1 亿元，同比下降 80.5%。  长焦产品随行业承压而承压，超短焦产品逆势增长。分行业来看，2023年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入 32.1亿元/1.7亿元/1.5亿元，分别同比-18.5%/+8.6%/+53.1%；整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别销售 94.4万台/2万台/4万台，分别实现营业收入 28.7亿元/1.9亿元/1.5亿元，分别同比下降-21.5%/+18.3%/+28.8%。根据 IDC 数据，2023 年中国投影机需求有所承压，出货量同比下降 6.2%至 473.6万台，销售额同比下降 25.6%至 147.7 亿元，公司投影整机因此营收有所承压；细分来看，公司长焦投影整机营收下滑情况与行业趋势基本保持一致，以阿拉丁投影灯为代表的创新产品实现逆势增长，超短焦投影推出艺术投影仪 M1 与 100 英寸柔光艺术电视 Mira扩充了产品矩阵。  价格调整，毛利率表现有所分化。公司 2023年毛利率同比降低 4.7pp至 31.2%，其中投影整机产品/配件/互联网增值服务毛利率分别为 27.5%/50%/93.1%，分别同比-6.9pp/+0.8pp/+0.4pp，整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影毛利率分别为 26.3%/44.9%/27.7%，分别同比-8.1pp/+13pp/-9.5pp。公司调整部分产品销售价格，导致毛利率有所下滑，阿拉丁投影灯由 2B 转为 2C，均价和毛利率得以提升。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.1%/4.2%/-0.9%/10.7%，分别同比+4pp/+0.9pp/-0.4pp/+1.8pp。净利率方面，2023 年公司净利率同比下降 8.5pp 至 3.4%。  24Q1公司盈利能力持续承压。2024年 Q1公司毛利率同比减少 6.8pp至 28.1%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.3%/3.6%/-1.5%/10.5%，分别同比+2pp/-0.8pp/-1.3pp/-0.8pp；净利率方面，2023 年公司净利率同比下降 4.2pp 至 1.7%。  盈利预测与投资建议。公司作为投影机龙头，销量、均价、毛利率皆受行业影响而有所下行，改革创新产品渠道实现逆势增长，随后续行业复苏有望迎来弹性释放。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.76元、3.54元、4.48元，下调至“持有”评级。  风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3556.56 3888.11 4491.89 5369.74 增长率 -15.77% 9.32% 15.53% 19.54% 归属母公司净利润（百万元） 120.50 192.91 247.68 313.56 增长率 -75.97% 60.09% 28.39% 26.60% 每股收益 EPS（元） 1.72 2.76 3.54 4.48 净资产收益率 ROE 3.84% 5.97% 7.19% 8.46% PE 57 35 28 22 PB 2.19 2.09 1.96 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -64%-53%-42%-32%-21%-11%0%11%23/723/923/1124/124/3沪深300 极米科技 极 米科技（688696） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司长焦投影销量随行业需求复苏而恢复增长，假设 2024-2026 年长焦投影销量分别为 99.1 万台、111 万台、127.7 万台。 假设 2：公司 2023 年长焦投影毛利率下滑主要受到调价影响，后续公司通过产品结构优化，供应链调优等方式改善毛利率水平，假设 2024-2026 年公司长焦投影毛利率为 26%、27%、28%； 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率为 18%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 3556.6 3888.1 4491.9 5369.7 增速 -15.8% 9.3% 15.5% 19.5% 营业成本 2445.2 2545.0 2903.5 3441.4 毛利率 31.2% 34.5% 35.4% 35.9% 长焦投影 营业收入 2873.7 3103.6 3569.1 4282.9 增速 -21.5% 8.0% 15.0% 20.0% 营业成本 2117.7 2296.6 2605.4 3083.7 毛利率 26.3% 26.0% 27.0% 28.0% 创新产品 营业收入 190.7 228.9 274.6 329.6 增速 18.3% 20.