2023A-2024Q1业绩点评： 轻装上阵，关注经营拐点

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 德尔玛(301332) 2023A&2024Q1 业绩点评： 轻装上阵，关注经营拐点 事件： 德尔玛发布 2023 年报及 2024 年一季报：2023A，实现营收 31.53 亿元，同比-4.64%，归母净利润 1.09 亿元，同比-42.93%，扣非净利润 1.00 亿元，同比-44.39%；2023Q4，实现营收 8.82 亿元，同比-12.18%，归母净利润 0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润 0.09 亿元。2023 年公司拟分红 0.46 亿元，分红率 42.45%；2024Q1，公司实现营收 7.16 亿元，同比+7.69%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比+0.52%，扣非净利润 0.21 亿元，同比+0.32%。  非核心业务有干扰，稳步发展海外自主品牌 公司 2023 年逐步剥离华帝品牌等非核心业务，损失 1.0 亿元收入；若剔除此拖累，2023 年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销，公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售，2023 年海外收入同比+29.8%至 5.8亿元，占比达 18.5%；上下半年分别同比+43.7%/+19.9%；预计 2024Q1 延续较优增长；内销在 2023H2 随着环境走弱，增长有所降速，此外内销 ODM 下滑也有拖累。2024Q1 随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。  保持费用投入力度，盈利能力有所承压 公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力，盈利承压。具体来看，公司积极推动降本增效，2023 年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、+4.7pct 至 29.6%、36.0%，叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善；2024Q1 毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司 2023A、2024Q1 销售费用分别同比+18.7%、23.9%，保持了较大营销推广力度，对应费率分别同比+3.8、+2.5pct；2023A、2024Q1 研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、+0.7pct。  核心业务发展健康，静待公司经营拐点 在非核心业务调整下，公司 2023 年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展；2024 年公司轻装上阵，Q1 收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强，净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二，2024 年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。  轻装步入新财年，给予公司“买入”评级 我们预计公司 2024-2025 年营收分别 36.8、42.3 亿元，同比增速分别为16.7%、15.0%，归母净利润分别 1.7、2.0 亿元，同比增速分别为 55.6%、20.6%，EPS 分别 0.37、0.44 元，2023-2026 年 CAGR 为 31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善；给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价 12.95 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3307 3153 3679 4232 4852 增长率（%） 8.85% -4.64% 16.67% 15.02% 14.66% EBITDA（百万元） 294 208 362 411 464 归母净利润（百万元） 191 109 169 204 245 增长率（%） 12.03% -42.93% 55.59% 20.58% 19.90% EPS（元/股） 0.41 0.24 0.37 0.44 0.53 市盈率（P/E） 29.0 50.9 32.7 27.1 22.6 市净率（P/B） 3.8 2.0 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 17.8 21.1 10.7 8.5 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 07 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 07 日 行业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 11.60 元 目标价格： 12.95 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 461.56/90.18 流通 A 股市值(百万元) 1,046.14 每股净资产(元) 6.09 资产负债率(%) 33.00 一年内最高/最低(元) 16.65/7.70 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn -50%-30%-10%10%2023/52023/92024/12024/5德尔玛沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：公司 2023 年收入同比-5%，2024Q1 收入同比+8% 图表2：公司 2023 年业绩同比-43%，2024Q1 业绩同比+1% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：德尔玛收入拆分（单位：亿元） 2023 年 营业收入 营收 yoy 毛利率 毛利率 yoy 分行业 小家电行业 31.53 -5% 31% 1% 分产品 家居环境类 13.89 -10% 25% 2% 水健康类 11.64 10% 38% 2% 个护健康类 5.75 -1% 31% -5% 分地区 境内销售 25.69 -10% 30% 0% 境外销售 5.84 30% 36% 5% 分销售模式 线上销售 16.27 -11% 38% 1% 线下销售 15.26 3% 23% 2% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810122020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业收入（亿元）收入同比（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归属净利润（亿元）净利润同比（右轴）请