盈利能力持续改善，看好全年业绩增长弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持开润股份（300577.SZ）盈利能力持续改善，看好全年业绩增长弹性核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级增持(维持)合理估值22.80 - 23.80 元收盘价20.62 元总市值/流通市值4945/2888 百万元52 周最高价/最低价21.48/9.18 元近 3 个月日均成交额47.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开润股份（300577.SZ）-第三季度收入下滑 14%，毛利率持续提升》 ——2023-10-31《开润股份（300577.SZ）-二季度净利率修复明显，自有品牌毛利率显著提升》 ——2023-08-27《开润股份（300577.SZ）-2023 一季度收入增长 21%，扣非净利率改善明显》 ——2023-04-28《开润股份（300577.SZ）-全年收入预增 18%，近期出行需求恢复弹性较大》 ——2023-02-01《开润股份（300577.SZ）-三季度收入增长 44%，毛利率降幅环比收窄》 ——2022-10-282023 年收入增长 13%，归母净利润增长 147%。公司主要有代工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司上海嘉乐主要从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023 年代工业务受新增服装品类快速增长推动，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动，全年公司收入同比增长 13.3%至 31.05 亿元；归母净利润同比增长 146.7%至 1.16 亿元。整体毛利率提升 2.7 百分点至24.4%。费用率有所改善，合计下降 1.0 百分点。受益于毛利率提升和费用率改善，净利率同比提升 1.7 百分点至 3.7%。2024 年一季度收入延续双位数增长，盈利能力持续改善。2024 年第一季度收入同比增长 22.9%至 9.10 亿，归母净利润同比增长 103.0%至 0.71 亿元。毛利率同比提升 2.41 百分点至 24.2%，总费用率同比下降 3.0 百分点；归母净利率提升 3.4 百分点至 7.8%。服装代工业务快速增长，品牌业务增速恢复，毛利率均有提升。1）代工业务：在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及 IT客户全球 PC 出货量连续同比下滑的压力下，公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域，为公司代工制造业务收入带来新的增量。2023 年实现代工收入 24.43 亿元，同比增长 11.2%；其中箱包代工收入19.72 亿元，同比增长 2.6%；服装代工收入 4.72 亿元，同比增长 70.9%；服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低，但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升，全年代工业务毛利率提升 1.9 百分点至 23.9%。2）品牌业务：公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长 22.0%至 6.26 亿元，毛利率同比提升 5.7 百分点至 26.6%。风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；下游去库存进程不及预期。投资建议：看好公司收入与盈利增长弹性。2024 年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量，收入增速有望实现 20%以上增长；品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成，收入增速有望实现 30%以上增长；同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别 2.5/3.0/3.6 亿元（2024-2025 年前值为 2.2/2.6 亿元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级，上调合理估值区间至 22.8-23.8 元（前值为 19.3-20.2 元），对应 2024 年 22-23x PE。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7413,1053,8234,4595,141(+/-%)19.7%13.3%23.1%16.6%15.3%净利润(百万元)47116248301363(+/-%)-74.0%146.7%114.6%21.3%20.6%每股收益（元）0.200.481.031.261.51EBITMargin7.5%11.1%10.2%10.5%10.9%净资产收益率（ROE）2.7%6.2%12.5%14.0%15.4%市盈率（PE）105.542.819.916.413.6EV/EBITDA27.216.715.112.911.2市净率（PB）2.92.72.52.32.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年收入增长 13%，盈利能力显著提升2023 年代工业务受新增服装品类快速增长推动，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动，全年公司收入同比增长 13.3%至 31.05 亿元；归母净利润同比增长 146.7%至 1.16 亿元，扣非归母净利润同比增长 588.6%至 1.39 亿元。整体毛利率提升 2.7 百分点至 24.4%。费用率整体有所改善，合计下降 1.0 百分点。受益于毛利率提升和费用率改善，净利率同比提升 1.7 百分点至 3.7%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非后归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司利润率水平及变化资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司费用率与变化情况图6：公司营运资金周转与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023 年第四季度收入同比增长 41.4%至 8.22 亿，归母净利润同比增长 76.0%至-0.06 亿元。毛利率同比提升 9.16 百分点至 28.7%，总费用率同比增加 0.4 百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比增加 1.5 和 0.9 百分点；归母净利率提升 2.5 百分点至-0.3%。2024 年第一季度收入同比增长 22.9%至 9.10 亿，归母净利润同比增长 103.0%至0.71 亿元。毛利率同比提升 2.41 百分点至 24.2%，总费用率同比下降 3.0 百分点；归母净利率提升 3.4 百分点至 7.8%。图7：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）