迈为股份(300751)公司跟踪报告：异质结成本持续下降，产业进展不断加速

公 司 研 究 2024.05.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 迈 为 股 份 （ 300751） 公 司 跟 踪 报 告 异质结成本持续下降，产业进展不断加速 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 黄昊 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 光伏加工设备 最新收盘价(人民币/元) 125.25 总市值(亿)(元) 349.65 52 周最高/最低价(元) 279.98/98.35 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司作为设备龙头企业，业绩持续向好。公司是专业从事智能制造装备设计、研发、生产和销售的高新技术企业，在太阳能电池生产设备领域深耕多年，技术积淀深厚、市场开拓积极。2019 年到 2023 年，公司归母净利润从2.48 亿元增长到 9.14 亿元，年复合增长率高达 38.56%。2023 年营业收入80.89 亿元，4 年 cagr54.00%。24 年 Q1 营业收入 22.18 亿元，同比 91.80%。归母净利润 2.60 亿元，同比 17.79%。 成本持续下降，HJT 效率优势凸显。HJT 产业链提出了“三减一增”降本增效方案，减银、减栅、减硅、增加寿命。目前头部企业非硅成本不断下降，2024 年底银包铜参银量有望突破 30%以下，银包铜+0BB 进一步减少银浆耗量，成本有望逼近 topcon，硅片厚度降至 110μm，硅片成本整体下降。相比与 PERC 电池，HJT 的理论转换效率可达 27%，钙钛矿+异质结效率进一步提升，终端优势不断扩大。 HJT 产线建设加快，公司作为 HJT 设备龙头厂商有望受益。头部企业东方日升已有异质结产能 6GW，正在规划的产能超过 20GW,琏升科技在 2023 年底已经完成 3.8GW 产能建设，在 2024 年完成 8GW 产能建设，并与南通高新技术产业开发区管理委员会签署《新能源 12GW 异质结电池项目投资协议书》。同时跨界企业也不断涌入，如上海电气光伏产业在海门区落地，一期规划 4.8GW 高效异质结电池及组件产能。随着银价上涨和多种降本技术的推进，HJT 与 TOPCon 的成本差距不断缩小，企业扩产意愿有望加强，HJT 产业进展或持续加速。公司作为 HJT 整线设备龙头厂商，已实现异质结整线设备的稳定供应，将优先受益于下游客户的 HJT 产线扩产。 公司积极布局半导体领域，有望打开成长第二极。通过自主研发创新，公司重点攻关了高精密气浮平台、高功率高效率激光、SLM 空间光调制等关键技术，率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备（国内首款干抛式机台）等半导体晶圆磨划装备的国产化，聚焦半导体泛切割、2.5D/3D 先进封装，提供封装工艺整体解决方案。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收为 125.35/162.94/196.57 亿元，归母净利润分别为 14.41/20.42/24.35 亿元，EPS 分别为5.16/7.32/8.72 元，PE 为 24.26/17.12/14.36 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：跨界经营风险，市场需求不及预期风险，竞争加剧风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8089 12535 16294 19657 (+/-)% 94.99 54.97 29.98 20.64 归母净利润 914 1441 2042 2435 (+/-)% 6.03 57.70 41.69 19.22 EPS (元) 3.29 5.16 7.32 8.72 ROE(%) 12.84 16.85 19.28 18.69 PE 39.36 24.26 17.12 14.36 PB 5.08 4.09 3.30 2.68 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -43%-30%-17%-4%9%22%23/5/1523/8/1423/11/1324/2/1224/5/13迈为股份沪深300迈为股份(300751) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 1） 太 阳 能 电 池 丝 网 印 刷 成 套 设 备 ， 假 设 24-26 年 收 入 增 速 分 别 为53.00%/31.00%/19.00%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 28%/27%/27%。 2） 单机，假设 24-26 年收入增速分别为 60%/33%/20%，毛利率方面，预计 24-26年分别为 30%/30%/30%。 3） 配件及其他，假设 24-26 年收入增速分别为 86.10%/8.03%/55.50%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 30%/28%/24%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 迈为股份(300751) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择光伏产业链公司帝尔激光、捷佳伟创、奥特维作为可比公司。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.41/20.42/24.35 亿元，EPS 分别为 5.16/7.32/8.72 元，PE 为 24.26/17.12/14.36 倍，异质结成本下降，新产能持续落地，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表（收盘价截至 2024/05/14） 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 跨界经营风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险。 迈为股份(300751) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19503 26888 34859 42524 营业总收入 8089 12535 16294 19657 货币资金 3322 2092 3704 5801 营业成本 5621 8992 11846 14333 应收票据 679 1045 1358 1638 税金及附加 38 54 83 88 应收账款 2379 3830 4979 5733 销售费用 667 877 978 1179 其它应收款 90 139 177 218 管理费用 197 251 326 393 预付账款 611 1079 1422