芯源微(688037)Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q1 业绩短期承压，前道 Track 持续快速突破 [Table_Title2] 芯源微(688037) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报。 ► 后道封装和小尺寸需求低迷，Q1 收入端短期承压 2023 年公司实现营业收入 17.17 亿元，同比+23.98%，其中Q4 为 5.10 亿元，同比+4.57%，增速放缓。分业务来看：1）光刻工序涂胶显影设备：2023 年实现收入 10.66 亿元，同比+40.80%，我们判断前道 track 实现大幅增长，后道封装和化合物半导体 track 短期承压。2）单片式湿法设备：2023 年实现收入 6.00 亿元，同比+9.09%，主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3）其他设备：2023 年实现收入 1330 万元，同比-74.96%。 2024Q1 公司实现营业收入 2.44 亿元，同比-15.27%，短期承压。细分下游来看，我们判断前道 track 延续快速增长，后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023 年公司签单同比基本持平，截至 2023 年末，公司在手订单约 22 亿元（含税）。截至2024Q1 末，公司合同负债和存货分别为 4.14 和 17.77 亿元，分别环比+10%和+9%。随着在手订单陆续交付、收入确认，公司2024 年收入端表现有望逐季度边际改善，重回快速增长。 ► 期间费用率明显提升，Q1 盈利水平明显下降 2023 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.51 和1.87 亿元，分别同比+25.21%和+36.37%。2023 年销售净利率和扣非销售净利率分别为 14.57%和 10.90%，分别同比+0.12 和+0.99pct，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023 年销售毛利率为 42.53%，同比+4.13pct，大幅提升，其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为 38.84%和 46.37%，分别同比+4.19 和+7.20pct，我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2）费用端：2023 年期间费用率为 30.79%，同比+1.78pct，一定程度上压制利润端表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53 和+0.10pct。 2024Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 1601 和863 万元，分别同比-75.73%和-84.90%。2024Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为 6.40%和 3.53%，分别同比-16.49 和-16.30pct，盈利水平明显下降。2024Q1 销售毛利率和期间费用率分别为 40.30%和 45.79%，分别同比-5.01 和+13.91pct。 ► 前道涂胶显影设备持续突破，产品体系快速拓展 公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，已成功推出 offline、I-line、KrF 及 ArF 浸没式等型 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 88.65 [Table_Basedata] 股票代码： 688037 52 周最高价/最低价： 304.01/77.48 总市值(亿) 122.24 自由流通市值(亿) 122.24 自由流通股数(百万) 137.89 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 联系电话： 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070004 联系电话： 华西机械&电子联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】芯源微深度：涂胶显影突破垄断，尽享充裕市场空间 2023.06.06 -53%-39%-26%-12%1%15%2023/052023/082023/112024/02相对股价%芯源微沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 05 月 15 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 号，浸没式机台已获得国内 5 家重要客户订单，国产替代有望加速。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上，公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机，已获得国内重要客户的验证性订单。3）键合设备：针对先进封装需求，公司前瞻性布局临时键合、解键合设备，已陆续获得多家头部客户订单，进入小批量销售阶段。此外，公司还发布 SiC 划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。 投资建议 我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 21.22、28.03 和 37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026 年归母净利润分别为 3.15、4.12 和 5.56 亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026 年 EPS 分别为 2.29、2.99 和 4.03 元，2024/5/14 股价88.65 元对应 PE 为 39、30 和 22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,122 2,803 3,778 YoY（%） 67.1% 24.0% 23.6% 32.1% 34.8% 归母净利润(百万元) 200 251 315 412 556 YoY（%） 158.8% 25.2% 25.7% 30.7% 34.9% 毛利率（%） 38.4% 42.5% 42.0% 42.4% 42.2% 每股收益（元） 2.27 1.82 2.29 2.99 4.03 ROE 9.5% 10.5% 11.7% 13.2% 15.1% 市盈率 39.05 48.71 38.79 29.68 22.00 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司简介 .................................................................................... 4 2. 盈利预测与投资建议.