奥比中光UW(688322)3D视觉感知龙头，新场景落地拉动增长

证券研究报告·公司深度研究·光学光电子 东吴证券研究所 1 / 48 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥比中光-UW（688322） 3D 视觉感知龙头，新场景落地拉动增长 2024 年 05 月 15 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.60 一年最低/最高价 18.83/58.50 市净率(倍) 3.57 流通A股市值(百万元) 6,795.36 总市值(百万元) 10,640.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.45 资产负债率(%,LF) 11.37 总股本(百万股) 400.00 流通 A 股(百万股) 255.46 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 350.05 360.01 537.31 758.00 1,025.10 同比（%） (26.17) 2.84 49.25 41.07 35.24 归母净利润（百万元） (289.78) (275.89) (173.92) (91.75) 21.04 同比（%） 6.90 4.80 36.96 47.25 122.93 EPS-最新摊薄（元/股） (0.72) (0.69) (0.43) (0.23) 0.05 P/E（现价&最新摊薄） - - - - 505.81 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球 3D 视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括 3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大 3D 视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售 3D 视觉传感器。23 年占比总营收 61.6%；分应用领域看，生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于 50%，导致净利润尚未转正。未来，医保核验、AIOT 等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长，进而摊薄股份支付、研发费用的影响，带动公司逐步扭亏。 ◼ 3D 视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重。25 年 3D 视觉传感市场规模将达 150 亿美元，未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长，结构光、ToF 和 Lidar 技术的市场占比将进一步提升。全球算力算法大提升背景下 AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D 视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF 单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵 dToF、面阵 Lidar 等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或在研阶段，基于 iToF 技术的 3D 视觉传感器在 2020 年末上市推出，dToF、Lidar 技术于 2019 年布局，目前仍处于在研阶段，新技术平均研发周期 2-3 年左右。 ◼ 3D 视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间。生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长；AIoT 中服务机器人领域为主要增长点，未来向人形机器人演化趋势明显；工业三维测量近年来随着国内企业高精度 3D 测量技术的积累，国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用；消费电子领域呈现自研与外购并存格局，3D感知技术多用于高端设备，未来 MR 等设备放量带动市场增长。当前公司在生物识别、AIoT、工业三维测量、消费电子等方面已实现解决方案的多项商业应用，生物识别领域公司积累了百万级商业化经验，AIoT 与工业领域业务贯穿公司各期发展战略，消费电子是中长期方向，汽车领域当前正处于研发阶段、商业化应用有待落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是全球 3D 视觉感知龙头，医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此，我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 5.4/7.6/10.3 亿元，当前市值对应 PS 分别为 19.8/14.0/10.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济环境风险；下游应用市场发展不及预期的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；公司业绩连续亏损风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险。 -29%-17%-5%7%19%31%43%55%67%79%91%2023/5/152023/9/142024/1/142024/5/15奥比中光-UW沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 48 内容目录 1. 全球 3D 视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长 ....................................................... 6 1.1. 全球 3D 视觉感知龙头，前沿技术路线、应用场景全覆盖 .................................................. 6 1.2. 高研发投入属性突出，新场景应用落地有望拉动业绩增长................................................. 8 2. 3D 视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重 ........................................................... 11 2.1. 3D 视觉传感市场空间广阔，中游方案商为产业链核心环节 .............................................. 11 2.2. 公司进行全栈式技术布局，集聚全球优质产业链资源....................................................... 14 2.2.1. 技术：聚焦 3D 视觉感知，进行光学、芯片、算法全栈式布局 .............................. 14 2.2.2. 产业链：上下游产业资源优质，集聚全球性供应链+行业头部客户 ...................... 21 3. 3D 视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间 ....................................................................... 23 3.1. 生物识别：相关特征识别精确度高，优势多应用领域广泛............................................... 24 3.1.1. 刷脸支付：3D 识别提升刷脸支付精确度，公司已协