瑞幸咖啡(LKNCY.US)1Q24价格战持续，业绩承压240516

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1Q24 价格战持续，业绩承压 瑞幸发布 1Q24 财报，本季度公司总收入达到 62.8 亿元，同比增长 41.5%。受行业竞争影响，净利润转亏，为 0.83 亿。目前行业竞争仍然较为激烈，从公司目前体量上看，未来门店增速可能会放缓。从长期视角看，待价格战过去后，公司盈利能力有较大反弹空间。鉴于短期竞争，我们下调 24/25/26 年净利润至21/33/38 亿人民币，对应每 ADS 收益为 1.06/1.66/1.91 美元；下调公司 ADS 目标价位至 23.7 美元，维持“增持”评级。 报告摘要 1Q24 业绩转亏。本季度公司总收入达到 62.8 亿元，同比增长 41%。毛利率为53.1%，环比提升 2.8pct；经营利润-0.65 亿元，经营利润率为-1%，环比下降4pct；GAAP 净利润为-0.83 亿元，净利率为-1.3%。截止至 1Q24，公司共有门18590 家，其中包含 12199 家自营门店与 6391 家联营门店；净开设新店 2342家，总店数环比增长 14.4%。 新店增速略有放缓，坚持市场份额领先的策略。本季度公司净增门店 2342 家，其中包括 1571 家自营门店和 771 家联营门店。与 4Q23 相比，门店增速略有放缓，但绝对数量仍处于历史高位。公司目前总门店数超过 1.6 万家，与 2023 年同期相比数量接近翻倍，公司表明抢占市场份额依旧是目前的主要经营策略，将继续扩大与竞对的差距。 行业内卷加剧，财务指标受影响。公司自 4Q23 开始降低了折扣力度，9.9 元咖啡活动频率有所下调。但是行业整体竞争仍然激烈，叠加季节因素，一季度自营同店销售从上个季度增长 14%变为至本季度的下降 20%，自营门店运营利润率于本季度下降至 7%（vs. 4Q22 的 22%及 1Q23 的 25.2%）。本季度毛利率为 53.1%，环比提升 2.8pct，但是伴随着可流动的减少，租金等固定成本占比提升。包括租金、折旧、外卖费及其他运营成本占比共计 40.5%，环比提升 6.8pct。经营利润率-1%，环比下降 4pct。同时，联营门店也受到竞争影响，在门店数量继续增加的同时，来自联营门店的收入环比下降 14.5%。公司 1Q24 现金流出 12.1 亿，目前账面现金 18.2 亿，资产负占率 46%，没有有息负债，财务状况较为稳健。 投资建议：鉴于行业竞争的加剧，我们下调 24/25/26 年净利润至 21/33/38 亿人民币，对应每 ADS 收益为 1.06/1.66/1.91 美元；下调公司 ADS 目标价位至23.7 美元，较最新价有 14%上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，单店利润下降；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,965 13,293 24,903 33,697 44,022 50,616 增长率(%) 66.89% 87.34% 35.31% 30.64% 14.98% 净利润 686 488 2,848 2,107 3,316 3,813 增长率(%) -28.87% 483.30% -26.01% 57.39% 14.98% 毛利率(%) 59.84% 61.04% 56.26% 54.37% 55.00% 55.00% 净利润率(%) 8.62% 3.67% 11.44% 6.25% 7.53% 7.53% 每 ADS 收益(美元) 0.34 0.24 1.43 1.06 1.66 1.91 每 ADS 净资产(美元) 1.82 2.53 4.07 5.13 6.79 8.70 市盈率 60.5 85.1 14.6 19.7 12.5 10.9 市净率 11.4 8.2 5.1 4.1 3.1 2.4 净资产收益率(%) 17.44% 8.29% 34.85% 19.57% 24.60% 22.37% 数据来源：公司公告，安信国际证券预测 - 2024 年 5 月 14 日 瑞幸咖啡（LKNCY.US） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 食品饮料 投资评级： 增持 ADS 目标价： 23.7 美元 现价(2024-5-13)： 20.86 美元 总市值(百万美元) 5,858 ADS=ClassA 市值(百万美元) 5379 ClassB 市值(百万美元) 478 ADS 份数(百万份) 258 ClassA 股数(百万股) 2,063 (注：1 份 ADS = 8 股 ClassA) ClassB 股数(百万股) 145 12 个月低/高(美元) 18.9/26.8 股东结构（截止 2024-3-31） 大钲资本 18.6% WONG SUNYING 4.6% Capital Group Cos Inc 3.5% 愉悦资本 1.6% Jinyi Guo 1.3% 其他股东 70.4% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -21.27 -22.65 1.34 绝对收益 -14.47 -8.76 3.06 数据来源：彭博、Wind、公司 曹莹 消费分析师 Gloriacao@eif.com.hk 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.05.010.015.020.025.030.035.040.011/16/2311/30/2312/14/2312/28/231/11/241/25/242/8/242/22/243/7/243/21/244/4/244/18/245/2/24成交额（百万美元）LKNCY.OOwind中概相对走势成交额 (百万美元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/瑞幸咖啡（LKNCY.US） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一、公司经营数据 图表 1:直营和联营门店数 数据来源：公司资料，安信国际 图表 2:平均月交易用户数（百万人次）及平均月用户交易额（元） 数据来源：公司资料，安信国际 图表 3:直营店同店同比增速 数据来源：公司资料，安信国际 3 公司动态/瑞幸咖啡（LKNCY.US） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二、盈利预测及估值 图表 4：盈利预测 我们采用可比公司和 DCF 两种方法进行估值。 我们选取了港股中可比连锁企业，2024 年预测 PE 的平均值在 18x。考虑到目前市场情绪较为低迷，以及未来瑞幸咖啡的成长空间，给予 24 年 PE 22x。2024 年预测每 ADS 收益为 1.06 美元，对应股价测算 23,2 美元。 用 DCF 方式估算时，我们给予 WACC 为 13.5%，长期给予 2%的增速。合理市值为 66.8 亿美元，对应股价 24.2 美元元。 综合可比公司和 DCF 的估值，我们认为公司目标价为