滨海投资(2886.HK)全国优质燃气分销商，高股息价值凸显

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全国优质燃气分销商，高股息价值凸显 滨海投资(2886.HK) 是主要从事销售燃气业务的一家投资控股公司，2014 年在香港创业板转为主板上市。公司业务以天津为基本盘，手握众多天津优质工商业大客户，并且向外延伸至全国 8 省 2 市，销气量不断增长。公司的控股股东实力强大，分别为泰达控股和中石化长城燃气，为公司发展保驾护航。2023 年公司新增气源贸易业务，在跟多个新气源商签订天然气购销合同后，有充足气源供应保障；降低购气成本，让公司能透过气源统筹调度和建立资源池，开拓更多优质客户，预计未来发展将充分受益于上游资源结构的不断优化以及下游市场的不断开拓。除此之外，公司目前 P/E 估值较低，每年分红，股息率较高。预测公司 2024E/2025E 的 EPS 分别为 0.20 港币和 0.22 港币，给予2024 年 P/E 7.2x，对应股价 1.42 港元。若采用 DDM 估值法，假设 r=7%,g=0%,得到目标价格 1.42 港元。给予“买入”评级。 报告摘要 以天津滨海新区核心区域为发展基础，积极开拓下游市场。公司主要依托天津区域，在天津的售气量占比达到 70%（根据 2023 年数据，包括管输气）。以此为基本盘，向外延伸至全国 8 省 2 市。客户结构中以工商业用户为主，占比将近 85%（含管输气）。公司在天津拥有众多优质客户，充分把握“煤改燃”以及燃气电厂机会，积极开拓市场，为华能电厂、华电南疆电厂、天津军粮城、渤化永利热电煤改燃项目等供应燃气。在天津外，公司也在河北、山东、江苏、江西等地拥有子公司开展业务。随着业务规模不断扩大，零售气量实现不断增长，2023 年实现管销气 15.5 亿立方米（不含气贸），同比增长 8%；2024 年中期实现管销气量 8.62 亿立方米（不含气贸），同比增长 12.7%。 积极开拓上游资源，开展气源贸易。公司管网与中石化天津 LNG 码头、 北燃 LNG 码头、河北曹妃甸 LNG 码头、国家管网码头互联互通，充裕的码头资源有利公司未来寻找低价气源可能性，增加上游气源灵活性。另外，公司持有中石化天津码头 2%的股权，也与北京燃气、河北新天、大唐煤制气、永和国新签订天然气购销合同，获得更充裕的气源，保障供应，降低采购成本。 增值服务表现亮眼，有望快速增长。依托 240 多万居民用户，公司的增值服务及收入有望迎来快速增长。公司建立自主品牌“泰悦佳”，销售燃气器具及安防类产品，搭建线上销售平台，进一步扩大产品渗透率。2024 年上半年实现毛利 23.8 百万港元，同比增加 31.2%。 每年分红，宣布回购计划，股息率较为吸引，首予“买入”评级。公司目前估值较低，且积极回馈股东，近 11 年来每年分红，去年派息率为 40%左右，股息率在 7%左右，料对投资者较为吸引。近期公司宣布回购计划，增强股东信心。预测公司 2024E/2025E 的 EPS分别为 0.20 港币和 0.22 港币，随着行业未来发展，给予 2024 年 P/E 7.2x，对应股价1.42 港元。若采用 DDM 估值法，假设 r=7%,g=0%,得到目标价格 1.42 港元。给予“买入”评级。 风险提示：售气量不及预期；接驳不及预期；上游气价高企 财务表现及估值摘要 数据来源：公司公告，安信国际预测 (12 月 31 日年结；千港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,102,638 6,406,681 6,975,751 7,630,607 8,206,879 增长率 (%) 26.0% 5.0% 8.9% 9.4% 7.6% 归母净利润 325,833 256,612 264,462 296,717 331,914 增长率 (%) -18.5% -21.2% 3.1% 12.2% 11.9% 净利润率 (%) 5.3% 4.0% 3.8% 3.9% 4.0% 每股收益 (港币) 0.24 0.19 0.20 0.22 0.25 每股净资产(港币) 1.69 1.72 1.77 1.87 2.02 市盈率 4.44 5.64 5.47 4.88 4.36 市净率 0.63 0.62 0.61 0.57 0.53 净资产收益率 (%) 14.1% 11.1% 11.2% 12.1% 12.6% 股息收益率 (%) 9.3% 7.1% 7.3% 8.2% 8.7% 2024 年 10 月 15 日 滨海投资（2886.HK） 公司深度分析 证券研究报告 Xxxx 燃气 xxxx 投资评级： xx 买入 x 目标价格： 1.42 元 现价(2024-10-15)： 1.07 港元 总市值(百万港元) 1,478.12 H 股市值(百万港元) 1,478.12 总股本(百万股) 1,381.42 流通股股本(百万股) 1,381.42 12 个月低/高(港元) 0.86/1.71 平均成交(百万港元) 2.02 股东结构（截至 6 月 30 日） 泰达控股 40.63% 中石化长城燃气 29.97% 其他 29.40% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.68 -25.08 -50.37 绝对收益 16.30 -12.30 -36.31 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨 行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 024681012140.400.600.801.001.201.401.601.8011/4/2418/4/2425/4/242/5/249/5/2416/5/2423/5/2430/5/246/6/2413/6/2420/6/2427/6/244/7/2411/7/2418/7/2425/7/241/8/248/8/2415/8/2422/8/2429/8/245/9/2412/9/2419/9/2426/9/243/10/2410/10/24成交额(百万港元)2886.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势2 公司深度分析/滨海投资 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 全国区域综合能源供应商 1.1. 紧握天津核心工商户资源，积极开拓市场 公司于 2014 年转为香港主板上市，主要从事中国内地燃气管道网络接驳服务及燃气销售并致力成为中国综合能源的倡导者和运营商。公司以天津为基地展开，截至 2024 年中期在天津、山东、河北、浙江等 8 省 2 市运营，共营运公司 40 个，累计接驳用户 244.16 万户。 图表 1 公司主要经营区域 数据来源：公司资料 图表 2 公司历史大事 数据来源：公司资料，安信国际整理 总销气量实现快速增长，销气结构工商业为主。2023年公司总售气量为22.17亿立方米（YOY+9%），当中管销气量 15.51 亿立方米，管输气量 6.07 亿立方米，气源贸易 0.59 亿立方米。总售气量在疫情后销气量有较为明显的恢复，2024 年中