中美消费板块回顾及港股投资策略

安信国际研究部 曹莹2024年6月27日中美消费板块回顾及港股投资策略中美消费板块表现总结2 共同点： 中美的消费在今年都呈现出弱复苏的状态，中国和美国分别在2月和3月达到增速的顶峰之后，消费增速都有所回落。 细分领域的增长情况出现分化，必选消费增长比较坚挺，可选消费表现较弱。 不同点： 中国的消费复苏弱于美国，相比与疫情之前恢复程度较弱。餐饮、旅游等线下服务消费的恢复程度不及美国。 港股消费板块的市场表现弱于美股，目前情绪较为低落。 估值来看，港股的估值处于历史极低的水平，而美股估值较为合理，泡沫不多。港股食饮投资策略3 继续推荐长期稳健赛道： 啤酒： 华润啤酒 0291. 市场预期：24年净利润增速17.2%，预测PE 13.8x。 青岛啤酒 0168. 市场预期：24年净利润增速16.8%，预测PE 13.3x。 白酒： 珍酒李渡 6979.市场预期：24年净利润增速20.5%，预测PE 13.2x。 餐饮： 百胜中国 9987.市场预期：24年净利润增速7.3%，预测PE 14.1x。 海底捞 6862.市场预期：24年净利润增速14%，预测PE 14.8x。 推荐关注底部反转赛道： 中国飞鹤 6186.市场预期：24年净利润增速9.5%，预测PE 8.7x。1 港股食饮板块回顾41 市场行情：表现分化，细分领域涨幅较大图表1 23年以来食饮及各子版块走势资料来源：iFind，安信国际证券研究注：时间截止2024年6月21日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 24年以来，食饮板块经历了较多波动，在春节前出现整体性的下跌，春节之后表现分化，烟草板块、调味品板块涨幅居前，乳制品、酒类表现较弱。51 市场行情：表现分化，细分领域涨幅较大 食饮板块整体下跌4.3%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到45%，实现了完美的底部反转。调味品（颐海国际）表现次之，上涨18.9%，主要是海底捞的扩张预期带来颐海的股价上涨。表现较差的板块为乳制品，下跌24.6%，主要是需求不振的同时产能过剩，奶价下跌较多。同样因素影响，牧业板块整体下跌14.2%。酒类板块下跌20.3%，需求转弱，且情绪低落是主要原因。6图表2 自24年初以来板块表现资料来源：iFind，安信国际证券研究注：时间区间为2024年1月2日至2024年6月20日1 市场行情：优质资产处于低估水平图表3 食品饮料板块估值处于极低位置图表4 2024年细分板块预测PE资料来源：Wind，安信国际证券研究注：时间截止2024年6月20日 当前估值水平已经处于历史极低值，平均PE-TTM 在11x，我们认为股价已经严重偏离基本面。 增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为13-18x，仍然偏低估。72 中国消费情况回顾82 消费宏观：收入保持增长，社零增速回落图表5 居民人均收入增速逐步抬升图表6 24年1-5月社会零售总额同比增长4.1%资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年5月 2024年一季度居民人均收入为1.15万元，同比增长6.2%，基本保持了23年的增速。经过疫情三年，居民收入在经历了较大波动后开始企稳，并且增速逐步回升，我们认为这是建立消费信心的基础。 24年1-5月社会零售总额19.5万亿，同比增长4.1%。每月的同比增速逐月放缓，表现出消费整体呈现了弱复苏的状态。5月份社零总额同比增长3.7%，较4月份的增速有所回升，也许有望看到消费进一步的复苏。5月份的社会零售总额大约恢复至19年同期的119%。92 消费宏观：消费信心较弱，存款处于高位图表7 消费者信心指数缓慢恢复图表8 居民新增人民币存款处于高位资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年4月资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年3月 截止24年4月，消费者信心指数为88.2，较3月份略有下降，并且离中性的100还有一定差距，表明目前居民对于未来前景仍然抱有消极的态度。 2024年一季度，居民累计新增人民币存款8.56万亿，比23年同期略有下降，但整体仍处于历史高位，表明居民的储蓄意愿仍然较强，消费意愿较弱。但是从另一个方面解读，当收入预期稳定之后，未来可释放的消费潜力也较大。我们认为消费的增长仍有很大潜力。102 消费宏观：旅游消费明显回暖图表9 24年五一黄金周旅游收入较19年同期增长42%图表10 24年五一黄金周人均消费较19年同期下降6%资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年6月 旅游数据的恢复程度明显好于整体消费。从黄金周的旅游数据来看，24年春节出行非常火爆，旅游收入和旅游人次分别较19年同期增长23%和7.8%。五一旅游总收入达到1668亿，较19年同期增长42%。收入增长主要来自于出行人数的大幅增加，五一共有2.95亿人次出行，但是人均消费略有下滑，较19年减少了6%。112 消费宏观：餐饮消费略有回落图表11 餐饮行业收入23年全年增长20.4%图表12 餐饮行业恢复至19年同期约112%资料来源：iFind，安信国际证券研究注：数据截止2024年5月 24年一季度餐饮消费同比增长10.8%。1-2月因为有春节假期表现良好，但是进入3月份有所回落，3-5月份的餐饮零售大约恢复至19年同期的118%左右。从上市公司的反馈来看，除了节假日消费比较旺盛外，平时的客流相对比较平淡。同时，我们也观察到客单价出现比较明显的下降。122 消费宏观：商品消费增速回落图表13 商品零售额增速略有回升图表14 24年一季度CPI回正资料来源：iFind，安信国际证券研究注：社零数据截止2024年5月 24年1-5月商品消费同比增长3.5%，3、4月份增速有所回落，5月份回到3.6%。商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。今年以来CPI增长回正，在消费需求承压的当下，我们认为可选消费将比必选消费承担更多的原材料压力。133 美股消费板块回顾143 市场行情：板块整体实现上涨图表15 24年以来消费及各子版块走势资料来源：iFind，安信国际证券研究注：时间截止2024年6月21日注：消费板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 24年以来，消费板块整体上涨4.2%，但是明显跑输SP500指数。4月份有一波短暂的回调之后再次上涨。在细分板块中，日常用品零售板块和居家用品板块涨幅居前，虽然通胀高企，但是必须消费品的抗通胀能力较好。其次是酒店餐馆等实体服务消费板块。烟草板块也同样表现较好。表现较差的是个人护理用品，以及食品、饮料板块。153 市场行情：板块整体实现上涨 消费板块整体上涨4.2%，而SP500则上涨15%，远远跑输大盘。细分板块中，以沃尔玛为代表的日常消费零售板块上涨17.6%，是唯一一个跑赢大盘的板块，其次是以宝洁为代表的居家用品板块，上涨13.7%。表现较为弱的板块是以雅诗兰黛为代表的个人护理用品板块，下跌13.8%。食品、饮料、纺织服装板块