能源行业：港股城燃，稳健之选

分析师：颜晨 Joyce YAN（中央編號：BNQ534）joyceyan@sdicsi.com.hk国证国际研究部2024年10月31日请参阅本报告尾部免责声明港股城燃 稳健之选---2024金秋策略会港股城燃公司股价表现2来源：iFind，国证国际整理%一月涨跌幅三月涨跌幅YTD新奥能源-4.174.740.00昆仑能源-4.611.068.81华润燃气-2.4420.9425.20香港中华煤气-6.97-3.612.68天伦燃气-7.03-0.58-20.00中国燃气0.00-9.00-16.083全球天然气需求的前景取决于能源转型的速度来源：bp世界能源展望2024，国证国际整理 天然气作为最清洁的化石能源，碳排量比石油少1/3，比煤炭少1/2 两个相反趋势：新兴经济体在经济增长和工业化过程中对天然气需求的不断增加和低碳的能源转型 “当前路径情景”：到2050年天然气需求增长大约五分之一，在一次能源中的占比增至25%，中国的天然气需求在本世纪40年代大体趋于平稳，到2050年将比2022年的水平高出大约三分之一；“净零情景”：需求在2030年达到峰值，到2050年约为2022年的一半天然气消费恢复增长，区域市场持续分化41.10.460.944.011%-6.90%1.60%0.10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%012345北美欧洲亚太全球万亿立方米消费量 万亿立方米YOY 根据中国石油集团经济技术研究院，2023年全球天然气消费量3.96万亿立方米，同比增长0.5% 根据中国天然气发展报告（2024），欧洲由于制造业持续萎缩，全社会用电量下降，风光水核发电量增加，天然气消费连续两年负增长；美国也由于暖冬、工业复苏缓慢、可再生能源利用增加等影响增速，亚太间地区增速不均衡：中国、印度+7.6%、+7.5%；日本、韩国-7.8%、-3.7%图表：2023年全球区域天然气消费量来源： 《世界能源统计年鉴》，ETRI,国家发改委，中国天然气发展报告（2024），国证国际整理2.4%2.3%2.6%5.0%1.8%-1.2%5.4%-3.1%0.5%1.5%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%310032003300340035003600370038003900400041004200201520162017201820192020202120222023 2024E十亿立方米图表：全球天然气消费量5我国天然气需求仍有较长时间的增长期 天然气占我国一次能源消费比重仍然较低：2023年达到8.7% 预计我国天然气在2035年前仍保持高速增长：替代高污染燃料、新能源融合发展 2035-2040达到峰值平台期：预计需求峰值为6000亿立方米/年 预计2024年中国天然气表观消费量同比增长6.5%-7.7%：达4200亿~4250亿立方米68.5%72.4%69.2%63.8%62.2%60.6%59.0%57.7%56.9%56.0%56.2%55.3%22.0%17.8%17.4%18.4%18.7%18.9%18.9%19.0%18.8%18.4%17.9%18.3%2.2%2.4%4.0%5.8%6.1%6.9%7.6%8.0%8.4%8.9%8.4%8.7%7.3%7.4%9.4%12.0%13.0%13.6%14.5%15.3%15.9%16.7%17.5%17.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CoalOilGasNon-fossil图表：中国能源消费结构17.50%9.40%7.60%12.70%-1.70%7.60%7.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015002000250030003500400045002018201920202021202220232024E亿方图表：中国天然气表观消费量来源：中国天然气发展报告（2024），国证国际整理61-9月份我国天然气表观消费量同比增长9.9%城燃33%工业燃料42%发电17%化工化肥8%图表：2023年中国天然气消费结构来源： ETRI,发改委，中国天然气发展报告（2024），国证国际整理0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09图表：中国天然气表观消费量及同比(月度） 城市燃气和工业燃料占我国天然气消费量之和75%  9月份我国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%。1-9月份全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%预计今年发电用气增长最快，工业用气保持较快增速710.5%14.4%13.4%5.8%1.3%0.2%-1.7%3.6%8.2%6.1%9.6%-2.4%6.10%6.80%7.50%1%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%城市燃气工业燃料发电化肥化工2021202220232024E图表：我国天然气各行业消费增速来源：ETRI,国证国际整理 城燃、工业、发电用气拉动：城燃增量来自商业服务业、交通和采暖用气，LNG重卡销量爆发式增长；发电用气增量主要来自区域气电装机增长及迎峰度夏顶峰发电需求；工业燃料用气较快恢复，主要受工业生产提速，轻工、冶炼、机械等传统产业持续向好，锂电池、光伏等较快增长；化工市场用气平淡 预计2024年发电用气仍然保持较快增长:2023年新增气电装机超过1000万千瓦，总装机规模达到1.3亿千瓦。全社会用电量增长；燃气电厂灵活调峰作用更加突出；气电装机平稳增长8 2023年国产天然气产量2353亿立方米，同比增长5.7%,增量126亿立方米，预计2024年，国产天然气达到2458亿立方米，同比增长4.5%，增产超100亿立方米 LNG进口双位数同比增加：中国天然气进口依存度超40%，其中管道气和LNG比例大概4:6。1-9月份中国LNG进口累计5709万吨，同比增加11.9%。5-7月份LNG进口增速较小，9月份LNG进口回升，进口LNG近690万吨，同比增加21.7%。新LNG进口合同履约量增加及现货LNG增加。 管道气较快增长。2023年管道气进口量671亿立方米，同比增长6.2%。长江盾构项目加速推进，中俄东线南段预计将在2024年底提前实现全面贯通，预计今年合同量约能达300亿立方米，2025年达到380亿立方米。1346 1369 1480 1602 1754 1925 2076 2201 2324 3%2%8%8%9%10%8%6%6%0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000