中国9月进出口数据点评：短期扰动因素致出口放缓

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 10 月 14 日中国宏观 短期扰动因素致出口放缓—中国 9 月进出口数据点评中国 9 月出口回落。以美元计价，9 月出口同比增 2.4%，预期 6.0%，前值8.7%；9 月进口同比进一步放缓至 0.3%，预期 0.9%，前值 0.5%。9 月贸易顺差收窄至 817.1 亿美元，预期 898 亿美元，前值 910.2 亿美元。短期偶发性因素导致 9 月出口降温。9 月出口同比增速降至 2.4%，较此前四个月7-8%的增速出现回落。其中主要受到了高基数以及短期偶发性因素的影响，包括中国东部港口城市遭遇极端天气、以及美国港口罢工等事件影响了企业出货、物流运转，预计积压的订单有望在后续月份滞后反映。因此，出口斜率尚未出现改变，且在海外进入降息周期后，全球制造业景气度底部回升、外需有韧性的形势下，预计短期出口仍有支撑。强刺激措施将逐渐发力显效，推动内外需再平衡。从进口数据来看，能源、原材料等进口仍偏软，反映需求端还待提振。但 9 月进口数据已是滞后反映，未能反映中国在近期刺激措施推出后的进展。随着“924”新政推出，以及中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出，预计内需空间有望逐渐打开。考虑到后续海外局势等扰动因素均可能影响后续出口斜率，预计强刺激措施将逐渐显效，推动内外需更加平衡发展。9 月出口回落，主要受到短期偶发因素所影响。9 月以美元计价的出口同比增长降至 2.4%，较上月的 8.7%回落，也是自 4 月以来的新低；出口环比增速则由上月 2.7%降至-1.6%，低于季节性。9 月制造业 PMI 新出口订单数降至 47.5，同样也是自 2 月以来的新低。9 月出口回落主要受到高基数以及短期偶发因素影响，一方面，9 月中国东部港口城市遭遇两次台风，影响了港口出货和物流运转；同时，美国东海岸码头罢工事件亦对出口订单形成了一定的扰动。预计随着此类偶发性因素影响退却，出口数据有望在下个月滞后反映。除钢材和船舶等少数项目外，多数产品出口增速在 9 月出现了显著回落，反映了高基数以及极端天气等偶发性因素带来的广泛性影响：劳密、原料出口跌幅扩大。9 月劳动密集型产品出口增速普遍回落，箱包、鞋靴等产品出现了两位数跌幅，家具及零件同比跌幅较上月有所收窄。原料方面，稀土、成品油同比跌幅亦继续扩大。仅钢材同比增速加快，由上月 5.6%加速至 11.1%机电产品出口普遍有所降温。集成电路出口同比由上月的 18.8%降至4.3%，从量价拆分来看，9 月集成电路出口回落主要来自价格拖累，其出口数量由上月的11.8%增至14.6%，但出口价格由上月增6.2%转为降 7.6%。自动数据处理设备出口同比增速亦由 11.8%回落至 4.3%。上月增速出现快速增长的家用电器和手机出口亦见回落，其中手机出口增速由上月的 16.9%降至-5.1%，拖累出口降 0.3 个百分点。 蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 10 月 14 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2汽车、船舶出口延续强劲增长。汽车、船舶是拉动本月出口增长的主要支柱，两者合计拉动出口增长 2.7%。其中，汽车包括底盘出口同比增25.5%，虽较上月32.7%有所回落，但两年复合增速仍达到了35.2%，对 9 月出口贡献达到 1.0%。从量价来看，汽车出口以价换量趋势有所改善，其出口价格同比由上月的-5.4%转为 3.2%，而出口量同比维持高增速在 21.6%。船舶出口维持量价双增，9 月出口同比增 113.6%，且近乎来自价格贡献，船舶可预期的出口订单量有望将持续发挥出口压舱石的作用。除俄罗斯外，对各地区出口增速均出现回落。9 月中国对俄罗斯增长由上月的 10.5%进一步加速至 17.4%，对出口增速贡献 0.6 个百分点。同时，对美国、欧盟出口增长虽有放缓，但仍维持正增速，对出口各有 0.4 个百分点的贡献；对东盟出口同比达7.0%，同比拉动出口增1.1%。主要拖累来自对日、韩出口。其中，对日本出口增速降至-7.2%，对韩国出口增速降至-9.6%，分别拖累出口回落 0.3 和 0.4 个百分点。铁矿石、原油等产品进口回落是整体进口增速回落的主要拖累项。9 月进口同比增速进一步降至 0.3%，低于上月 0.5%，且低于预期的 0.6%。两年复合同比增速仍维持在-3.0%左右的水平，但单月环比有所回升，达到2%，上月为0.9%。1）分产品来看，能源和原材料进口跌幅进一步扩大。9月原油进口同比降-11.1%，而铁矿石进口同比降-15.3%，合计拖累进口达 2 个百分点；汽车进口则是另一大拖累项，汽车包括地盘以及汽车零部件进口同比分别降 19.1%和 12.4%。2）分地区来看，9 月，中国自澳大利亚、非洲及拉美等能源和原材料主要进口地的进口同比分别为-15%、-3.5%和-7.8%。同时，对日本进口同比跌幅有所扩大，由上月-1.7%扩大至-7.1%，仅对中国台湾地区的进口同比有所上升，由 11.6%升至 11.9%。图表 1: 中国进出口同比增速（美元计价）进口:0.3%出口:2.4%出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价）资料来源: Wind, 交银国际图表 2: 中国进出口同比增速（人民币计价）进口:-0.5%出口:1.6%出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价）资料来源: Wind, 交银国际%%2024 年 10 月 14 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 中国出口增速环比与历史均值%2024中国出口增速环比过去10年均值资料来源: Wind, 交银国际图表 4: 中国出口同比及两年复合同比资料来源: Wind, 交银国际图表 5: 中国进口同比及两年复合同比资料来源: Wind, 交银国际图表 6: 中国贸易顺差（美元计价）USD, 十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（美元计价）, 左轴资料来源: Wind, 交银国际图表 7: 中国贸易顺差（人民币计价）十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（人民币计价）, 左轴资料来源: Wind, 交银国际-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国出口同比增速两年复合同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国进口同比增速两年复合同比增速人民币,2024 年 10