美国4月CPI数据点评：核心通胀如期回落

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.16 核心通胀如期回落 ——美国 4 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 核心 CPI 环比在经历连续三个月超预期后，在 4 月回落至 0.29%，基本符合市场预期。往后看，我们对核心通胀环比的继续下行仍然偏乐观，能够为联储提供降息空间。 摘要： [Table_Summary]  4 月核心 CPI 环比 0.29%，市场预期 0.30%，前值 0.36%。整体 CPI环比 0.31%，市场预期 0.40%，前值 0.38%，其中核心服务环比回落0.11 个百分点至 0.41%。  超级核心通胀回落 0.23 个百分点至 0.42%，为 2024 年以来最低值。推动 3 月核心 CPI 超预期的汽车保险和维修分项，在 4 月均出现明显回落，其中汽车维修环比由 1.74%回落至-0.02%，汽车保险由 2.58%回落至 1.76%，相对仍然偏高。房租方面，OER 小幅回落 0.02 个百分点至 0.42%，基础房租（RPR）回落 0.11 个百分点至 0.39%。核心商品环比跌幅收窄 0.04 个百分点至-0.11%。其中新车和二手车跌幅均进一步扩大，反应库存的走高和下游消费的走弱。  往后看，我们对核心通胀的继续下行仍然偏乐观。回顾一季度的通胀超预期，1 月超预期主要是由于 OER 和“一月效应”，2 月主要是由于二手车和基础房租，3 月主要是由于汽车保险和维修。一季度通胀的超预期，呈现出分项之间的“轮动”，可能更多是由于一些暂时性因素导致，而非真正代表着二次通胀，一季度通胀分项超预期的“轮动”也并未延续至 4 月，各分项大体符合预期，主要分项延续回落。因此往后看，我们认为一季度通胀的超预期可能更多是由于暂时性因素导致，我们仍然认为核心通胀将会继续下行（环比继续下行，同比由于基数效应可能横盘震荡，但重要的是环比），驱动因素包括：（1）前期新签租约回落的逐步计入；（2）弱补库（甚至不补库）和二手车、新车价格的延续回落趋势（单月可能有反复）；（3）劳动力市场再平衡及其对应的工资压力缓解。  美国 4 月零售数据的不及预期，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。美国 4 月零售销售环比-0.01%，低于市场预期的 0.40%，控制组（剔除汽车及零部件、加油站、建筑材料及园艺设备，用来估计月底公布的个人消费支出中的商品消费）环比-0.25%，也低于市场预期的 0.10%。4 月零售不及预期，叠加 4 月非农就业不及预期、制造业和服务业 PMI 的走弱，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。首先，单纯从 4 月零售数据来看，4 月零售不及预期可能一部分原因与 3 月的高基数和季调因素有关。其次，从我们“（服务）消费-就业”内循环的分析框架来看，财富效应是使得这一内循环走强或走弱的关键因素，而当前美股已经收复前期全部失地并继续创新高，因此财富效应并未消退，在我们的分析框架中，“（服务）消费-就业”的内循环并没有趋冷的外部因素。此外，从 4 月零售数据也显示餐饮服务环比走强，而这一分项与服务消费的关联度更大，服务消费在美国消费中占比更大，且与劳动力市场关联度更紧密。因此整体而言，近期增长类和就业数据的走弱，虽然边际上增加了我们对增长前景的担忧，但也并未脱轨，我们仍然维持对美国经济偏乐观的判断。  风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 政策利率按兵不动的深意 2024.05.15 货币政策目标重心从 M2 转向物价 2024.05.12 物价波动加强，“低通胀”趋势不变 2024.05.12 “安全资产”缺乏后的私人部门选择 2024.05.12 出口延续弱修复 2024.05.10 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 86069 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：美国 4 月 CPI 同比 3.4%，核心 CPI 同比 3.6% 图 2：CPI 环比 0.3%，核心 CPI 环比 0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 3：房租环比涨幅回落 图 4：新签租约指示后续 CPI 房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 5：4 月超级核心通胀回落 图 6：4 月汽车维修和保险价格同比涨幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：超级核心通胀与工资增速走势一致 图 8：职位空缺率领先工资增速约 2 个季度 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图 9：二手车环比跌幅扩大 图 10：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 11：能源环比涨幅基本持平前期，食品环比涨幅降至 0.0% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公