白酒行业2023年报及2024年1季报总结：白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升

白酒Ⅱ | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 5 月 16 日 强于大市 相关研究报告 《白酒行业 2023 年三季报综述》20231113 《白酒行业 2022 年三季报综述》20221106 《白酒行业 2022 年半年报综述》20220912 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 白酒行业 2023 年报及 2024年 1 季报总结 白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升 2023 年、1Q24 白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升，不同类型酒企分化明显，地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企，全国化扩张型酒企业业绩增速偏慢。2024 年白酒上市公司经营目标保持了进取态势，建议重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，区域扩张路径清晰的公司，推荐山西汾酒、今世缘。 支撑评级的要点  2023 年、1Q24 白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升。分不同类型企业来看，地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企，全国化扩张型酒企业绩增速偏慢。（1）2023 年白酒板块营收、归母净利同比增速分别为 16.0%、18.9%，1Q24 同比分别增 14.7%、15.7%，宴席需求和消费场景恢复，名酒集中度进一步提升，白酒板块业绩增速在食饮主要子行业中排名较为靠前。考虑到部分酒企季度间会有调节，结合 4Q23+1Q24 一起来看，上市酒企营收及归母净利增速分别为 14.8%、16.8%，营收增速略低于 1-3Q23 的 16.3%。受益于返乡需求增加和大众价格带消费升级，白酒 24 年春节期间需求较好，春节前后则相对平淡。（2）分不同类型企业来看，高端酒维持了稳健增长势头，季度间波动较小，展现了强大的品牌力和渠道掌控力，其中泸州老窖实施积极性进攻策略，增速相对较快。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国化扩张的次高端白酒业绩增速慢于高端酒和地产酒。2023 年营收及归母净利增速分别为 12.4%、12.2%，1Q24 营收及归母净利增速分别为 11.3%、13.0%。地产酒受益于春节返乡人数增加、宴席需求的恢复和大本营大众价格带的升级，整体业绩增速快于其他类型酒企，2023 年、1Q24 今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒营收延续了 20%以上的增速。  2023 年白酒上市公司毛利率、归母净利率整体小幅上行。（1）2023 年、1Q24 白酒上市公司产品结构继续上行，销售毛利率分别为 81.0%、81.2%，同比分别提升0.9pct、0.5pct，小幅上涨。（2）2023 年、1Q24 产品结构升级持续优化，吨价维持了上行趋势。从酒企整体吨价表现来看，2023 年高端酒、全国化次高端白酒、地产酒吨价增速分别为 0.2%、13.1%、11.4%，其中地产酒量价齐升，全国化次高端白酒 2023 年销量出现下滑。（3）2023 年白酒上市公司销售费用率为 10.2%，同比增 0.2pct, 1Q24 销售费用率为 8.0%，同比基本持平。从具体酒企表现来看，酒鬼酒、今世缘、舍得酒业、洋河股份 2023 年销售费用率同比提升，其他酒企销售费用率同比下滑或基本持平。（4）净利率方面，2023 年白酒上市公司整体归母净利率为 39.0%，同比提升 0.8pct，整体小幅上行。  2024 年白酒上市公司经营目标保持了进取态势。目前有 13 家白酒公司在年报披露了 2024 年经营规划，多数公司营收目标增速和 2023 年目标增速差异不大，保持了积极进取的态势。其中古井贡酒、山西汾酒、金徽酒增速目标最高，分别增 20.7%、20%、18%，洋河股份增速目标较低，为 5%-10%，水井坊 2024 年经营目标为主营业务收入和净利润均保持增长。 投资建议  重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，区域扩张路径清晰的公司，推荐山西汾酒、今世缘。（1）我们在年度策略中提出，白酒正进入换挡期。随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。酒企增长模式，从粗放式的渠道扩张，转为更精细地挖掘消费者需求。长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端和中档酒的需求有望持续增加。（2）白酒上市公司2023 年、1Q24 延续了较好的增长态势，同时也呈现了较大的分化。展望 2 季度，由于消费群体结构的变化，商务需求恢复进度偏慢，另外上年同期受益于婚宴需求的回补，业绩基数较高，我们判断 2 季度业绩增速可能相对放缓，分化进一步加大。重点关注大众价格带升级逻辑顺畅，且全国化或区域化扩张路径清晰的公司。（3）看好山西汾酒、今世缘。现阶段山西汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，销售团队能力得到验证，营销活动有序推进，我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。今世缘公司战略明晰，2024 年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，市占率仍有提升空间，省外积极布局重点市场，为十四五目标贡献增量。 评级面临的主要风险  宏观经济波动，影响白酒需求。白酒库存超过正常水平。茅台价格波动，影响行业价格体系。 2024 年 5 月 16 日 白酒行业 2023 年报及 2024 年 1 季报总结 2 目录 白酒延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升................................... 4 白酒最新观点-行业处于换挡期，推荐山西汾酒、今世缘 ....................... 12 风险提示 ....................................................................................................... 13 2024 年 5 月 16 日 白酒行业 2023 年报及 2024 年 1 季报总结 3 图表目录 图表 1.食品饮料子板块营收及归母净利增速 ............................................................. 4 图表 2. 白酒上市公司营收及同比增速 ....................................................................... 4 图表 3. 白酒上市公司利润及同比增速 ....................................................................... 4 图表 4.白酒上市公司 2023 年及 1Q24 业绩概览（单位：亿元）....