策略实操系列专题(六)：A股等权指数ERP构造和投资实践

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日策略实操系列专题（六）A 股等权指数 ERP 构造和投资实践核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5905.04/5.11创业板/月涨跌幅(%)1844.21/4.77AH 股价差指数133.50A 股总/流通市值 (万亿元)72.90/66.18市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.05）——下游消费行业景气度分化》 ——2024-05-15《策略周聚焦——关注资本周期定位变迁行业》 ——2024-05-12《全球 ESG 资金追踪表（2024 年第三期）-科技/通信领域资金转为净流入》 ——2024-05-12《ESG 月度观察——绿色金融发展步入快车道》——2024-05-09《资金跟踪与市场结构周观察(第十九期)-增量资金驱动，赚钱效应提升》 ——2024-05-08上证指数、沪深 300 等均采用市值加权法进行编制，传统估值指标在择时中具有一些固有的局限性。通过这种方式计算得到的指数，大盘股的权重占比较大，使得指数的风格显著倾向于大盘股，带来一些固有的局限性：一是增量转存量逻辑时，股指与宏观经济走势背离；二是当市场无效时，基于市值加权的指数估价会不合理；三是股票价格指数对权重股的表现较为敏感。为了克服市值加权法的局限性，可以考虑以下优化措施：一是定性的改进方法，即借鉴道琼斯工业指数设立委员会。二是考虑采用等权法编制指数作为辅助参考。三是采用行业分层等权重法编制指数指导投资。采用等权法编制指数具备可行性：采用等权法编制指数与价值投资理念契合。同时，采用等权重法编制指数有助于减少对单一资产或行业的依赖，从而降低投资组合的非系统性风险。值得注意的是，采用等权重方法进行个股配置并不是一个在所有情况下都占优的策略，等权重法只是平衡收益和风险的一种手段，通过等权重法获取更高收益是以承担风险的增加为代价，等权重法是一个有价值的投资工具，但实现的只是风险替换而非消除，相当于把表现低迷的重要标的拖累风险转置为中小成长板块分摊结果的风险。股债性价比指标的改进：本文对指数市盈率的计算时所采用的权重进行修正，确保个股在指数中的权重与计算市盈率的权重相同，同时避免了成分股相同指数市盈率相同的问题，并以此作为股债性价比指标计算的基础。股债性价比指标择时复盘：对于宽基指数而言，股债性价比指标适合作为大盘宽基指数及相应等权指数的中期买入择时信号；同时，根据调整市盈率所处历史分位，可以有效筛除掉部分错误的宽基指数调仓信号。对于风格指数而言，股债性价比指标适合作为中期买入择时信号，并且在金融、稳定风格指数及对应等权指数的买入时机选择上表现出较高的择时胜率。基于最新的股债性价比择时信号，本文对宽基等权指数及风格等权指数的配置适宜度进行了排序。宽基等权指数的适宜度排序为：沪深 300 等权、中证 1000 等权>上证 50等权>中证 800 等权>中证 500 等权。风格等权指数的适宜度排序为：成长等权>消费等权>金融等权>周期等权>稳定等权。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录股票价格指数编制方法的局限性与改进 ............................................ 5股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现 ............................................ 5各类指数编制方法的相对优势和局限性 .................................................... 5改进措施的探讨：关于等权指数 .......................................................... 6等权指数对照市值加权指数参考意义 .............................................. 8以 SPX 指数为例探讨等权指数的重要性 .................................................... 8以万得全 A 指数为例探讨其与等权口径指数的差异 ......................................... 10股债性价比改进与复盘 ......................................................... 13股债性价比指标构造 ...................................................................13股债性价比指标改进 ...................................................................13股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数 ...............................................15股债性价比指标择时复盘——五大风格 ...................................................17当前时点等权指数适宜度排序 ...........................................................18附录：不同口径指标择时效果复盘 ............................................... 19沪深 300 指数择时复盘 ................................................................. 19上证 50 指数择时复盘 .................................................................. 22中证 500 指数择时复盘 ................................................................. 25中证 800 指数择时复盘 ................................................................. 28中证 1000 指数择时复盘 ................................................................ 31风险提示 .................................................