达达集团(DADA.US)京东到家品牌升级，聚焦京东场域

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 16 日 达达集团 (DADA US)京东到家品牌升级，聚焦京东场域2024 年 1 季度业绩：总收入 24.5 亿元（人民币，下同），同比降 3%，其中达达快送收入增 57%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东到家降28%，主要由于主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品，及免运门槛进一步降低后履约服务收入下降（2 月起门槛由 59元下调至 29 元）。调整后净亏损 1.9 亿元，亏损率 8%，对比彭博市场预期亏损 3700 万元，运营成本占收比 75%，较去年同期的 55%上升，因连锁商家同城送单量增加导致骑手成本上升。1 季度运营要点：1）京东到家：升级即时零售品牌为“京东秒送”，1 季度京东场域月均下单用户数和订单量同比增 70%+，4 月加速至 100%+，GMV增 30%+，其中秒送频道增 200%+，酒水/家电/生鲜/鲜花等品类的优质商家合作拓展，活跃门店数增 80%+。分品类看，便利店 GMV 同比增 5 倍+，酒 水 / 服 饰 增 2 倍 ， 小 米 等 手 机 / 电 脑 数 码 / 家 电 / 家 居 增 近100%/40%/150%/40%+。2）达达快送：餐品和饮品增长拉动KA业务收入，完单量同比持续稳定增长。展望：2024年公司仍然处于业务调整期，我们预计全年收入同比下降5%，其中达达快送收入增速达到 35%，高于 2023 年，京东秒送收入将下降30%，主要受到渠道调整叠加公司业务战略调整，如免配降至 29 元，广告系统及广告资源向京东APP倾斜。2季度或将是业务调整影响最大的季度，因此，我们预计 2 季度京东秒送收入降幅或高于 1 季度，公司整体收入预计下降 9%。利润层面，公司将继续在用户体验方面投入，预计全年亏损7.5 亿元，净利润率 7.6%。估值：公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续。2024 年仍将亏损，但 2025-2026 年或将有所收窄。我们按京东物流 0.3 倍市销率，下调目标价至 1.9 美元（原 2.0 美元），维持中性评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 2.01美元 1.90↓-5.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)9,36810,5069,94311,63113,322同比增长 (%)36.412.2-5.417.014.5净利润 (百万人民币)(1,326)(342)(753)(270)48每股盈利 (人民币)(1.31)(1.31)(2.89)(1.06)0.19同比增长 (%)-40.90.6120.2-63.3-117.8前EPS预测值 (人民币)0.991.303.08调整幅度 (%)-392.0-181.9-93.9市盈率 (倍)NANANANA77.0每股账面净值 (人民币)6.8921.3618.7817.1316.78市账率 (倍)2.100.680.770.850.87个股评级中性5/239/231/245/24-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%DADA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)6.6952周低位 (美元)1.41市值 (百万美元)530.80日均成交量 (百万)3.27年初至今变化 (%)(39.46)200天平均价 (美元)2.53谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 16 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度业绩概要年结 12 月 31 日 (百万元人民币)1Q234Q231Q24环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评总收入2,535 2,752 2,452 -11-32,702 -9一致预期2,779 达达快送749 1,204 1,173 -357926 27配送服务734 1,192 1,160 -358911 27商品销售15 12 13 12-1215 -13京东到家1,787 1,5491,279 -17-281,775 -28佣金及广告1,099 862 787 -9-281,100 -29主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app 场域，优化 LBS 广告产品履约及其他687 685 492 -28-28675 -27免运门槛进一步降低影响履约收入　运营成本(1,397)(1,919)(1,840)-432(1,607)14连锁品牌同城配送单量增加导致骑手成本上升推广及营销费用(1,317)(1,002)(818)-18-38(1,070)-24下降因在京东到家平台促销活动减少管理费用(79)(89)(51)-43-36(82)-38研发费用(129)(91)(94)3-27(128)-27其他运营收入及费用(13)(19)(15)-2312(20)-27　运营利润/亏损(386)(1,315)(365)-72-6(196)86运营利润率(%)-15 -48 -15 -7 调整后运营利润(217)(190)(230)216(33)603调整后运营利润率(%)-9 -7 -9 -1 　税后利润(352)(1,284)(330)-74-6(161)104税费1 1 2 64641 106净利润(350)(1,282)(328)-74-6(160)104净利润率(%)-14 -47 -13 -6 　调整后净利润(182)(159)(195)2272 调整后净利润率(%)-7 -6 -8 0 一致预期(37)　调整后每股盈利（ADS，元）(0.71)(0.61)(0.74)2240.01 一致预期(0.22)资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 5 月 16 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万人民币)2Q231Q242Q24E环比(%)同比 (%)3Q24E20232024E2025E2026E总收入2,597 2,452 2,37