柏诚股份(601133)更新报告：订单高增贡献营收，竞争加剧压制毛利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 柏诚股份(601133) 订单高增贡献营收，竞争加剧压制毛利 ——柏诚股份更新报告 周天乐(分析师) 赵文通(分析师) 0755-23976003 010-83939799 Zhoutianle@gtjas.com zhaowentong026013@gtjas.com 证书编号 S0880520010003 S0880524030001 本报告导读： 在手订单充足，营收有望保持高增；竞争加剧叠加产能扩张，毛利率持续承压。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，下调目标价至 13.09 元。2023 年实现营收 39.8 亿元（YoY+44.6%），主要原因为竞争加剧，以及公司计提了 0.6 亿元应收账款和合同资产减值准备，实现扣非归母净利润 2.1 亿元（YoY-10.97%），业绩不及预期。半导体企业扩产密集释放需求，而洁净室厂商提升产能速度较快导致竞争加剧，毛利率将在 2024 年继续承压，下调 2024-2025 年 EPS 为 0.52（-0.14）/0.66（-0.23）元，新增 2026年 EPS 为 0.84 元。参考可比公司以及公司获取订单能力较强，给予2024 年 25xPE，下调目标价至 13.09 元，维持“增持”评级。  2024Q1 订单集中确认改善业绩，但行业激烈竞争持续压降毛利率。公司 2023H1 在手订单为 29 亿元，洁净室订单收入确认周期为 6-12个月，2024Q1 订单集中确认，实现营收 11.45 亿元（YoY+111.1%）。2024Q1 公司毛利率降至 9.6%（YoY-5.3pct），对公司利润表现造成影响，实现扣非归母净利润 0.51 亿元（YoY-33%）。  公司作为内资洁净室企业获单能力较强，在手订单充足。公司作为洁净室行业头部企业中唯一内资背景的企业，在半导体行业国产替代的背景下获单能力较强，2023 年底在手订单 28.7 亿元（YoY+57.9%），其中半导体产业占比 78.1%，在手订单逐步确认将持续贡献营收。  洁净室行业快速扩产，低毛利率情况将延续。洁净室行业是轻资产行业，主要通过增加团队规模实现扩产，2023 年行业 CR3 员工数量同比增长 13%，我们认为 2024 年行业将保持激烈竞争；其中公司员工数量同比增长了 21%，毛利率表现仍会受到搞人力成本的不利影响。  风险提示：应收账款回收进展不及预期；订单获取不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,751 3,980 5,073 6,347 7,640 (+/-)% 0% 45% 27% 25% 20% 经营利润（EBIT） 320 299 325 423 546 (+/-)% 58% -7% 9% 30% 29% 净利润 251 214 271 344 439 (+/-)% 65% -15% 27% 27% 28% 每股净收益（元） 0.48 0.41 0.52 0.66 0.84 每股股利（元） 0.14 0.21 0.30 0.50 0.80 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 11.6% 7.5% 6.4% 6.7% 7.1% 市盈率 23.33 27.35 21.55 17.02 13.32 股息率 (%) 1.3% 1.9% 2.7% 4.5% 7.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 13.09 上次预测： 17.62 当前价格： 11.08 2024.05.20 [Table_Report] Q3 边际向好，减值转回有望改善业绩2023.11.06 IC 洁净室高增，内资民营龙头受益2023.07.31 中小盘-公司更新报告 -46%-36%-25%-14%-3%8%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-0452周内股价走势图柏诚股份上证指数中小盘研究 证券研究报告 相关报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 柏诚股份（601133） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.20 股票研究 工业 建筑工程业 [Table_Stock] 柏诚股份(601133) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 13.09 上次预测： 17.62 当前价格： 11.08 [Table_Website] 公司网址 www.jsboth.com [Table_Company] 公司简介 公司是我国洁净室行业的领先企业。是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 8.48-17.12 市值（百万元） 5,789 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,751 3,980 5,073 6,347 7,640 营业成本 2,348 3,525 4,592 5,732 6,862 税金及附加 6 6 8 10 11 销售费用 18 26 33 41 48 管理费用 81 96 122 149 177 EBIT 320 299 325 423 546 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 2 2 3 3 财务费用 -2 -29 -37 -36 -40 营业利润 334 279 360 456 584 所得税 85 66 90 115 146 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 251 214 271 344 439 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 786 2,130 2,068 2,302 2,203 其他流动资产 42 93 85 77 69 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 51 48 81 116 155 无形及其他资产 1