科达利(002850)投建美国基地，加速海外布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科达利 (002850 CH) 投建美国基地，加速海外布局 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 130.22 2024 年 5 月 21 日│中国内地 投资美国基地，加速海外布局 公司公告于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，预计产值 0.7 亿美元，项目建设期约 30 个月。基地所在的印第安纳州身处美国重要锂电池产地，临近三星 SDI、LGES、SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂，有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 14.06/17.16/20.15 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均 PE 16 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24 年合理 PE 25 倍，对应目标价 130.22 元（前值 130.23 元），维持“买入”评级。 美国基地位于美国电池重要产地，有助开拓美国市场 公司 5 月 20 日公告投资 0.49 亿美元于美国印第安纳州建设美国科达利生产基地，该项目公司持股 85%，公司全资子公司匈牙利科达利持股 15%。项目建设期约 30 个月，产品包括动力、储能电池精密结构件，预计产值 0.7亿美元（对应约 5 亿人民币）。公司美国基地所在的印第安纳州，身处美国重要锂电池产地，三星 SDI 规划于印第安纳州与通用/斯特兰蒂斯分别规划合作建设工厂，临近的俄亥俄州、田纳西州、密歇根州、肯塔基州分布有LGES、SK On、宁德时代等电池厂独资或与车企合作的电池工厂。本次公司于印第安纳州建厂或有望配套下游电池企业需求，有助开拓美国市场。 欧洲工厂经营向好 公司海外布局行业领先，已于欧洲布局德国、匈牙利、瑞典等三大基地。目前匈牙利基地产能爬坡较快，一期已实现满产，二期设备持续到位；德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段。此前欧洲工厂因产能利用率不足拖累公司整体盈利，今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，欧洲工厂有望扭亏，为公司带来利润增量。 客户资源优质，前瞻布局机器人领域 公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LGES、ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。另外，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。 风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 130.22 收盘价 (人民币 截至 5 月 20 日) 99.75 市值 (人民币百万) 26,934 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 252.62 52 周价格范围 (人民币) 58.03-135.89 BVPS (人民币) 39.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,654 10,511 13,086 16,011 18,819 +/-% 93.70 21.47 24.50 22.35 17.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 901.18 1,201 1,406 1,716 2,015 +/-% 66.39 33.25 17.12 22.03 17.42 EPS (人民币，最新摊薄) 3.34 4.45 5.21 6.36 7.46 ROE (%) 15.67 11.59 12.37 13.24 13.60 PE (倍) 29.89 22.43 19.15 15.69 13.36 PB (倍) 4.70 2.57 2.34 2.06 1.81 EV EBITDA (倍) 18.66 12.56 12.09 10.06 8.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(41)(26)(10)5May-23Sep-23Jan-24May-24(%)科达利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科达利 (002850 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 5 月 20 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300953 CH 震裕科技 64.92 3.60 5.34 7.72 18.01 12.15 8.41 301210 CH 金杨股份 36.60 3.47 4.04 - 10.55 9.06 - 300750 CH 宁德时代 203.45 11.09 13.28 15.66 18.35 15.32 12.99 平均值 15.64 12.18 10.70 002850 CH 科达利 99.75 5.21 6.36 7.46 19.15 15.69 13.36 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 图表2： 科达利 PE-Bands 图表3： 科达利 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 092185277370May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(人民币)━━━━━ 科达利75x65x50x40x25x0105210315420May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(人民币)━━━━━ 科达利10.0x7.9x5.8x3.7x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科达利 (002850 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,501