携程集团(TCOM.US)1Q24业绩：利润率高位，海外加速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 携程集团 (TCOM US) 1Q24 业绩：利润率高位，海外加速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 72.80 2024 年 5 月 21 日│美国 互联网 旅游景气复苏延续，利润再超预期 1Q24 携程总收入为 119.2 亿元，同比增长 29.4%，基本符合 Visible Alpha一致预期的 116.6 亿元（下简称“预期”），随着供给更加稳定、签证要求进一步放宽等推动下，国内和出境旅游需求仍保持高速增长；Non-GAAP 净利润 40.6 亿元，对应 Non-GAAP 净利率 34.0%，较彭博一致预期高出 9.9 pct，主要得益于公司营销费率低于预期，以及联营公司和其他收入超预期（主要来源于投资收益）。预计全年来看高利润率的出境业务占比提升，同时费率同比改善，我们调整 2024-2026 年携程 Non-GAAP 归母净利润预测至150/165/190 亿元（前值：137/160/190 亿元）。我们基于 PE 估值法，参照全球范围可比公司 24 年平均估值 23 倍，给予 24 年 23 倍 PE 估值，目标价为 72.8 美元（前值：60.4 美元）。维持“买入”评级。 1Q24 国内游需求稳健，出境游贡献加速动能 1Q24 携程住宿预订/交通票务实现营收 45/50 亿元，两项业务均符合一致预期，分别较 1Q23 +29.2%/+20.3%，较 1Q19+48.9%/+49.1%。1Q 国内出行延续较强需求态势，1Q24 国内酒店和机票预订量同比增长超过 20%。出境游方面，受益签证要求放宽、国际航班运力增长等因素，出境酒店和机票预订量同比增长超过 100%。转向 2Q，根据国家文旅部，24 年五一期间旅游人数达 2.95 亿人，同比增长 8%，旅游收入 1668.9 亿元，同比增长 13%，根据携程业绩会，五一期间出境机票和酒店预定量达到 19 年的 120%。国内游企稳基础下，我们认为出境游同比去年的旺盛增长将成为今年业绩贡献的主要亮点，公司预计到年底出境业务将恢复至 19 年水平。 海外战略持续深化，Trip.com 深化竞争力 1Q24 海外业务延续强劲涨势，携程国际 OTA 平台 Trip.com 总收入同比增长约 80%，占公司总收入 10%，其中 70%来自亚洲市场；Skyscanner 和其他海外产品亦保持健康增长。公司将继续致力于在未来三到五年将Trip.com 发展成为亚洲的领先平台：1）营销方面重心继续向海外倾斜，提升海外市场获客补贴并积极发展移动端渠道；2）注重价格竞争力，目前海外竞争集中在酒店，携程在海外酒店的佣金率相比 Booking、Expedia 等平台要低，保证价格优势的同时服务质量对标国内主站，提供高性价比选择；3）利用国内供应链优势积极发展入境游，通过 Ctrip 平台提供全方位支持并联合供应商、政府加大海外宣传，根据携程业绩会，受益于免费签证以及Trip.com 完善的一站式服务，1Q24 入境游同比大幅增长 400%，占比Trip.com 总收入的 20%。 风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 72.80 收盘价 (美元 截至 5 月 20 日) 57.05 市值 (美元百万) 36,894 6 个月平均日成交额 (美元百万) 163.73 52 周价格范围 (美元) 30.70-58.00 BVPS (美元) 26.75 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,039 44,562 52,686 62,071 72,789 +/-% 0.08 122.38 18.23 17.81 17.27 归母净利润 (人民币百万) 1,403 9,918 13,414 13,588 15,686 +/-% (355.09) 606.91 35.25 1.30 15.44 归母净利润 (调整后,人民币百万) 1,294 13,071 14,959 16,471 18,998 +/-% (4.57) 910.12 14.44 10.11 15.34 EPS (调整后,人民币,最新摊薄) 2.00 20.23 23.15 25.49 29.40 PE (调整后,倍) 179.47 17.77 15.52 14.10 12.22 PB (倍) 2.07 1.76 1.64 1.43 1.31 ROE (调整后,%) 1.17 10.72 10.94 10.85 11.21 EV EBITDA (倍) 89.20 22.97 15.98 13.81 10.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)11315069May-23Sep-23Jan-24May-24(%)携程集团标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 携程集团 (TCOM US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们的主要盈利预测如下： 1） 我们调整公司 24-26 年净收入预测 527/621/728 亿元（前值：527/624/687 亿元），主要考虑到 1Q24 业绩超预期，以及出境供给加速缓解的背景下，2024 年旅游消费的强劲复苏有望延续，携程作为地位稳固的行业高端市场龙头将会率先收益。 2） 我们调整公司 24-26 年 Non-GAAP 净利润至 150/165/190 亿元（前值：137/160/190亿元），主因公司盈利能力持续超预期下，境内游的旺盛需求有望持续；展望 24/25/26年结合公司深化全球化布局以及出入境游的持续恢复，我们看好出入境游的高客单价带来盈利能力进一步提升。 图表1： 携程：华泰预测变动 2024E 2025E 2026E （人民币亿元） 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 前值 新值 变动，%/PP 营业净收入 527 527 0% 624 621 -1% 687 728 6% 毛利润 421 425 1% 504 505 0% 599 589 -2% 经营利润 122 135 11% 148 158 7% 176 186 6% GAAP 净利润 109 134 24% 132 136 3% 156 157 1% Non-GAAP 净利润 137 150 9% 160 165 3% 190 190 0% % 毛利润率 80% 8