虎牙(HUYA.US)游戏相关服务取得积极进展，或迎业绩拐点，上调至“买入”评级

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 虎牙（HUYA.US）：游戏相关服务取得积极进展，或迎业绩拐点，上调至“买入”评级 公司游戏相关服务取得积极进展，1Q24 非直播收入翻倍增长，收入占比提升至 16%。随着公司加深与腾讯在游戏联运等方面的合作，预计游戏相关服务将成为新增长驱动。直播行业竞争有改善趋势，预计公司直播业务收入将逐步企稳，或迎业绩拐点，上调至“买入”评级。 业绩优于预期。公司 1Q24 收入人民币 15.0 亿元，同比下降 23%，环比下降 1.7%，略优于市场预期 1.3%。其中，直播收入为 12.6 亿元，同比下降 32%，主要是宏观环境和行业疲软以及公司战略转型所致；平台移动 MAU 为 8,260 万，同比小幅增长，季度付费用户为 440 万；游戏相关服务、广告及其他收入为 2.4 亿元，同比增长 138%，主要受益于游戏分发、广告和游戏内物品销售收入贡献；毛利率同比改善1.0pp 至 14.7%，主要是分成及内容成本下降；调整后净利润为 0.9 亿元，优于市场预期的 0.5 亿元；调整后净利率为 6.1%。 游戏相关服务商业化取得积极进展。1Q24 游戏相关服务、广告及其他收入同比增长 138%，收入占比提升至 16%，商业化取得良好进展。游戏发行方面，公司持续扩大覆盖范围，用户平均消费水平良好，同时为更多游戏提供游戏内道具销售。随着公司与腾讯的合作进一步加强，公司有望受益于腾讯生态及新游产品，触及更广泛的用户，为游戏相关服务带来更多机会。我们预计公司全年游戏相关服务、广告及其他收入将实现翻倍增长，占比提升至 19%。 上调至“买入”评级，提升目标价至 6.9 美元。公司游戏相关服务取得积极进展，有望成为公司的新增长点。同时，直播行业竞争有边际改善趋势，我们预计公司直播业务收入将逐渐企稳，环比回升。我们预计公司二季度总收入将同比下降 14%，环比增长 4%。充分考虑公司净现金价值后，提升目标价至 6.9 美元，上调至“买入”评级。 投资风险：直播业务加速下滑；新业务进展不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 9,220 6,994 6,416 7,053 7,475 经营利润 (706) (444) (235) (61) 67 调整后净利润 (281) 119 235 321 395 调整后目标 PE(x) 27.4 20.0 16.2 E=浦银国际预测， 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 虎牙（HUYA.US） 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 2024 年 5 月 21 日 评级 目标价（美元） 6.9 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（美元） 5.96 52 周内股价区间（美元） 1.8445-6.84 总市值（百万美元） 1,389 近 3 月日均成交额（百万美元） 7 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2024 年 5 月 20 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD2.4USD 9.0USD 6.0USD 6.9-20%0%20%40%60%024681/20244/2024虎牙股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-05-21 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E收 入9,220 6,994 6,416 7,053 7,475 净利润(487) (205) 138 239 310 收入成本 (8,610) (6,179) (5,511) (5,831) (6,062)折旧与摊销123 140 308 315 322 毛 利 611 815 9051,223 1,413 营运资金变动(301) (282) 62 (69) (46) 研发费用(680) (579) (529) (578) (598) 其他非现金调整227 314 - - - 销售费用(483) (441) (366) (423) (449) 经 营 活 动 现 金 流(437) (32) 508 485 586 管理费用(320) (321) (257) (282) (299)