爱康医疗(1789.HK)更新报告：国采结果积极，标内业务有望强劲复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 爱康医疗（1789） 国采结果积极，标内业务有望强劲复苏 ——爱康医疗更新报告 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 国采续约结果积极，标内业务有望迎来强劲复苏，维持增持评级。 摘要： [Table_Summary] 维持增持评级。公司在关节国采续约中的中选结果积极，标内业务有望迎来强劲复苏，维持 2024-2026 年预测 EPS 为 0.23/0.33/0.44 元，维持增持评级。 克服首轮集采低价带来的不利影响，续约报量情况积极。在 2021 年开展的首轮关节国采中，公司作为行业龙头，采用保中标的报价策略，中标价相对较低，留给经销商的利润空间较少，在与其他厂家的竞争中受到低价因素带来的一定负面影响。在本轮集采续约报量中，公司积极克服不利影响，全产品线采购需求量份额达 15%，较 2021 年首次国采有小幅提升，其中重点产品系统陶对聚髋关节份额保持行业第一，陶对陶髋关节份额由行业第四提升至行业第二，膝关节份额保持行业第二的地位，整体报量情况积极，为后续协议量分配提供坚实基础。 中选结果优异，新一轮集采周期内有望充分享有竞争优势。2024 年 5 月21 日，关节国采续约开标，中选结果预计于 6 月起在各省份执行。公司陶对陶髋关节/陶对聚髋关节/金对聚髋关节/膝关节分别以第 3/第 3/第 4/第 2的排名以规则一中选，可分得较大比例的自身采购需求量，且均可参与剩余量的分配。从价格来看，陶对陶/陶对聚/膝关节三个主要产品系统中标价分别较首轮集采上涨 15%/12%/16%，公司与经销商有望共同分享涨价带来的红利。由于本次集采平均价差从首轮集采的 2.8 倍大幅下降至 1.1 倍，高价和低价产品可留给经销商的利润空间接近，而使用中选排名靠前的低价产品更加受到规则支持，因此预计在本轮集采周期内价格略低且排名靠前的产品有望享有更大竞争优势。公司作为在业内享有声誉的国产关节龙头，产品质量性能、配套服务均为业内领先，且在本次集采中标排名靠前，有望摆脱在首轮集采中低价导致的负面影响，在新一轮集采周期内充分享有竞争优势，标内业务有望迎来强劲复苏。 催化剂：集采结果执行，业绩验证 风险提示：行业手术量增长不及预期 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.00 2024.05.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 4.05-7.92 当前股本（百万股） 1,122 当前市值（百万港元） 6,732 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《外部扰动影响业绩，2024 年增速有望回升》 2024.03.27 《基数效应下增速放缓，下半年有望提速》 2023.08.23 《集采扰动倏尔过，关节龙头再出发》 2023.07.29 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1035 761 1052 1094 1422 1859 2376 (+/-)% 12% -26% 38% 4% 30% 31% 28% 毛利润 715 499 636 674 880 1153 1476 净利润 314 93 205 182 263 370 495 (+/-)% 18% -71% 121% -11% 45% 40% 34% PE 20.83 70.31 31.90 35.93 19.05 13.56 10.13 PB 3.18 3.09 2.86 2.70 1.87 1.63 1.39 -45%-34%-23%-13%-2%8%2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/452周内股价走势图爱康医疗恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 医药 爱康医疗（1789） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1 两次国采关节报量整体格局对比 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 图 2 两次国采关节报量细分类别格局对比 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 爱康医疗（1789） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 表 1 重点企业陶对陶髋关节中标情况 注：“2024 年续约中选排名”一栏以浅蓝色标注的企业本产品系统在本次集采中以规则一中选，其余以规则二中选。 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 表 2 重点企业陶对聚髋关节中标情况 注：“2024 年续约中选排名”一栏以浅蓝色标注的企业本产品系统在本次集采中以规则一中选，其余以规则二中选。 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 表 3 重点企业金对聚髋关节中标情况 注：“2024 年续约中选排名”一栏以浅蓝色标注的企业本产品系统在本次集采中以规则一中选，其余以规则二中选。 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 表 4 重点企业膝关节中标情况 注：“2024 年续约中选排名”一栏以浅蓝色标注的企业本产品系统在本次集采中以规则一中选，其余以规则二中选。 数据来源：联采办，国泰君安证券研究 意向采购量（个）份额分组中标价中选排名 采购需求量（个）份额分组中标价中选排名自身需求量分配比例履约情况爱康1536412.1%A组689011456914.2%A7946395%履约良好春立2113816.7%A组800041138511.1%A7972685%履约良好威高海星58654.6%A组7521261146.0%A79011100%履约良好威高亚华24441.9%B组7527534923.4%A7982865%履约良好大博6780.5%B组7530627752.7%A7956590%履约良好正天106348.4%A组992072216221.7%A7927295%履约良好迈瑞49223.9%B组//29872.9%A7977960%其他捷迈1557712.3%A组798731177711.5%A7981765%履约良好强生1499811.8%A组8106592219.0%A79871060%履约不佳林克2131816.8%A组8506644194.3%A7788485%其他施乐辉72485.7%A组//4990.5%B////史塞克////////////进口2021年首轮集采2