南钢股份(600282)聚焦先进钢材做强主业，加大海外市场开拓力度

公司研究公司深度研究证券研究报告钢铁2024 年 05 月 21 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明南钢股份(600282.SH)聚焦先进钢材做强主业，加大海外市场开拓力度投资要点：大力发展先进钢铁材料，持续巩固市场领先优势公司持续加大研发投入，聚焦先进钢铁材料的产研突破，在多个细分领域建立起领先优势，9Ni 钢、超高强耐磨钢板先后荣获制造业“单项冠军”产品，打破依赖国外进口局面，相关产品市占率领先。2023 年公司先进钢铁材料销量 258.79 万吨，占公司钢材销量的 25.06%，贡献钢铁业务41.98%的毛利。随着公司大力发展先进钢铁材料，高附加值产品将持续强化公司产品市场竞争力，增厚公司业绩韧性。建立生态客户伙伴关系，积极开拓海外高端市场公司深耕国内市场，积累了大量优质稳定的头部客户资源，凭借出众的产品可靠性和服务能力，在船舶、油气等重点领域形成口碑和影响力，独家供货我国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都”号，供货超低温用镍系钢已累计超 30 万吨，与下游高端客户建立了紧密的合作关系。同时，公司还把目光聚焦在海外市场，2023 年公司钢材出口量 120 万吨，同比增长 85%，参与到沙特阿美石油管线等多个国际大型高端项目，与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，不断加强新市场开拓力度。钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2023 年粗钢产量同比持平显示出控产决心，2024 年国家发展改革委等五部门将继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2024年全球钢铁需求将反弹 1.7%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2024年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 24.68/27.18/31.2 亿元，对应 EPS为 0.4/0.44/0.51 元/股。我们认为，公司在行业利润底部仍能保持稳健经营，业绩具备韧性，在专用板材等领域建立起领先优势，同时公司围绕钢铁上下游布局新产业，挖掘业绩增长潜能，叠加公司重视回报股东，持续高比例分红且缩短分红周期至半年度，估值水平有望进一步提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示（1）钢价不及预期；（2）产品结构升级不及预期；（3）产品出口不及预期；（4）产品生产不及预期；（5）印尼焦炭项目不及预期。财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）70,66772,54380,39486,95790,600增长率-7%3%11%8%4%净利润（百万元）2,1612,1252,4682,7183,120增长率-47%-2%16%10%15%EPS（元/股）0.350.340.400.440.51市盈率（P/E）14.414.612.611.410.0市净率（P/B）1.21.21.11.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所买入（首次评级）当前价格：5.04 元基本数据总股本/流通股本（百万股）6165/6165总市值/流通市值（百万元）31072/31072每股净资产（元）4.08资产负债率（%）61.18一年内最高/最低（元）5.55/3.33一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆（S0210522090001）邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn联系人： 胡森皓（S0210122070105）邮箱：HSH3809@hfzq.com.cn相关报告华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 南钢股份投资要件关键假设（1）量：预期公司将达成 2024 年度产量目标，同时公司产品结构持续优化以应对下游用钢行业的景气变化，部分建筑螺纹产能向板材和特钢长材切换，且生产产品均能售出。预计 2024-2026 年专用板材销量分别为 555/580/600 万吨；特钢长材销售分别为 400/410/430 万吨，建筑螺纹销量分别为 120/90/50 万吨。预计印尼焦炭项目如期完成建设，2024-2026 焦炭销量分别为 371/572/650 万吨。（2）价：钢价在供需关系改善的带动下有望企稳，同时公司大力发展先进钢铁材料，高附加值产品销量占比持续扩大，进一步支撑产品销售价格。预计 2024-2026年专用板材售价分别为 5210/5250/5300 元/吨；特钢长材售价分别为 4500/4600/4660元/吨，建筑螺纹售价分别为 3550/3580/3630 元/吨。焦炭产品面向国际市场，预计2024-2026 年售价分别为 2300/2400/2500 元/吨。（3）利：公司积累大量优质稳定客户资源，提供定制服务，同时公司对远期锁价钢材订单的成本端进行套期保值，以应对原料价格波动风险。预计 2024-2026 年专用板材毛利率为 18.09%/18.19%/18.26%，特钢长材毛利率为 7.33%/7.61%/7.73%，建筑螺纹毛利率为 7.4% /7.82%/7.93%。焦炭业务毛利水平企稳改善，预计 2024-2026年毛利率分别为 5.22%/6.25%/8%。我们区别于市场的观点市场担忧钢铁行业供给过剩，行业盈利继续磨底。我们认为：钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2023 年粗钢产量同比持平显示出控产决心，2024 年国家发展改革委等五部门将继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2024 年全球钢铁需求将反弹 1.7%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2024 年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。股价上涨的催化因素（1）钢铁产品价格上涨超预期；（2）国际焦炭价格上涨超预期。估值和目标价格综合考虑产品结构、分红情况等因素，选取较为相近的公司宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁、杭钢股份作为可比公司，以 2024 年 5 月 21 日收盘价计算，调整后可比公司 2024-2026 年 PE 均值分别为 12.1/10.8/10 倍。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 24.68/27.18/31.2 亿元，对应 EPS 为 0.4/0.44/0.51 元/股。我们认为，公司在行业利润底部仍能保持稳健经营，业绩具备韧性，在专用板材等领域建立起领先优势，同时公司围绕钢铁上下游布局新产业，挖掘业绩增长潜能，叠加公司重视回报股东，持续高比例分红且缩短分红周期至半年度，估值水平有望进一步提升，首次覆盖，给予公司“买入”评