国茂股份(603915)公司更新报告：静待行业需求复苏，看好公司下游领域持续拓张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国茂股份(603915) 静待行业需求复苏，看好公司下游领域持续拓张 ——国茂股份公司更新报告 徐乔威(分析师) 欧阳蕤(分析师) 021-38676779 021-38676550 xuqiaowei023970@gtjas.com ouyangrui029285@gtjas.com 证书编号 S0880521020003 S0880523120002 本报告导读： 公司在国内通用减速机领域保持领先，伴随通用自动化行业需求渐趋回暖，公司有望充分受益。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：考虑到制造业需求复苏趋缓，我们下调 2024-2025 年 EPS至 0.73/0.84(-0.25/-0.38)元，新增 2026 年 EPS 为 0.99 元，考虑到公司作为通用减速器的绝对龙头，给予公司 2024 年 PE 为 31x，对应目标价为 22.63(-5.57)元，维持增持评级。  业绩短期承压，静待行业需求回暖。受减速机行业市场需求持续下降影响，产品价格承压，2023 年公司实现营收 26.6 亿元，同比减少1.35%；实现净利润 3.96 亿元，同比降低 4.41%，其中齿轮减速机/摆线针轮/GNORD 分别实现收入 20.52 亿/3.85 亿/1.21 亿元。  盈利能力整体稳定，公司费用控制能力依旧优异。2023 年公司毛利率和净利率分别为 26.0%和 14.8%，同比变动-0.73pct 和-0.49pct，整体看，盈利能力保持持续稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为 2.8%、2.9%和 4.8%，同比变动+0.0/-0.7/+0.4pct。  深挖下游细分市场，公司市场份额持续提升。公司积极完善通用减速机、捷诺传动等五大板块的多元化业务布局，持续拓宽业务领域，开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域，包括河南矿山、景津装备、比亚迪、先导智能、中信博等新兴优质客户与公司合作持续深入。2023 年公司全年减速机销售约 65.45 万台，同比增长约 7.64%，市场份额进一步提升。  风险提示：市场竞争格局加剧、下游制造业需求不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,697 2,660 3,044 3,568 3,925 (+/-)% -8% -1% 14% 17% 10% 经营利润（EBIT） 393 396 535 613 719 (+/-)% -15% 1% 35% 15% 17% 净利润（归母） 414 396 481 558 656 (+/-)% -10% -4% 22% 16% 17% 每股净收益（元） 0.63 0.60 0.73 0.84 0.99 每股股利（元） 0.20 0.20 0.20 0.24 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 14.6% 14.9% 17.6% 17.2% 18.3% 净资产收益率(%) 12.7% 11.0% 11.8% 12.1% 12.9% 投入资本回报率(%) 10.8% 9.7% 11.7% 11.9% 12.7% EV/EBITDA 24.34 18.61 12.64 10.55 8.55 市盈率 23.24 24.32 20.00 17.23 14.67 股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.4% 1.7% 2.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.63 上次预测： 28.20 当前价格： 14.53 2024.05.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.59-21.45 总市值（百万元） 9,618 总股本/流通 A 股（百万股） 662/657 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 4.29 日均成交值（百万元） 59.70 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,656 每股净资产 5.52 市净率 2.6 净负债率 -50.19% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.12 0.15 Q2 0.14 0.17 Q3 0.14 0.18 Q4 0.20 0.23 全年 0.60 0.73 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 10% -22% 相对指数 11% 4% -18% [Table_Report] 相关报告 通 用 减 速 机 业 内 领 先 ， 成 长 空 间 广 阔2023.05.22 业 绩 符 合 预 期 ， 高 端 与 专 业 化 齐 头 并 进2023.05.01 公司更新报告 -43%-32%-20%-8%3%15%2023-05 2023-08 2023-11 2024-0252周内股价走势图国茂股份上证指数[Table_industryInfo] 资本货物/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 国茂股份(603915) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.22 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 国茂股份(603915) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.63 上次预测： 28.20 当前价格： 14.53 [Table_Website] 公司网址 www.guomaoreducer.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专业生产：国茂减速机、常州国茂减速机、国贸减速机、常州国贸减速机，电机的综合型国家级民营企业集团，经过二十多年的发展，“国茂”品牌在减速机行业已具有较高的知名度，得到了客户的广泛认可，有助于增加客户粘性，提高重复购买率。“国茂”商标被认定为“中国驰名商标”。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 10.59-21.45 市值（百万元） 9,618 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,697 2,660 3,044 3,568 3,925 营业成本 1,976 1,968 2,2