携程集团S(09961.HK)一季度经调净利润同比增长96%，出境游复苏核心受益龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月23日买 入携程集团-S（09961.HK）一季度经调净利润同比增长 96%，出境游复苏核心受益龙头核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价430.80 港元总市值/流通市值294464/294464 百万港元52 周最高价/最低价452.20/240.60 港元近 3 个月日均成交额758.53 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《携程集团-S（09961.HK）-2023 年盈利逐季验证，2024 年出境游有望贡献重要增量》 ——2024-02-23《携程集团-S（09961.HK）-旺季盈利强势释放，出境恢复及国际平台增长可期》 ——2023-11-22《携程集团-S（09961.HK）-二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏》 ——2023-09-06《携程集团-S（09961.HK）-一季度国内业务强势复苏，全年恢复展望积极》 ——2023-06-09《携程集团-S（09961.HK）-全面复苏启航，一站式在线旅游龙头迎新成长》 ——2023-03-172024 年一季度公司净利润增势强劲。2024Q1 公司实现收入 119.1 亿元、归母净利润43.1亿元、Non-GAAP净利润40.6亿元，同比分别增长29%/28%/96%，调整前后净利润增速差异主要系公允价值变化扰动。Q1 实现经调整净利率34%，同比增加 12pct，环比增加 8pct，预计主业系高利润率出境游景气修复及固定人员费用的经营杠杆作用，加之投资收益同比增长 7 倍助力。收入拆分：国内游持续受益于线上化渗透率提升，出境游高景气修复，国际业务快速扩张中入境游增长突出。一季度公司收入同比增长 29%，其中国内酒店和机票预订同比均增长超 20%，度假业务超过 2019 年水平，受益于国内旅游市场维持韧性基础上线上化渗透率的继续提振。伴随航班运力恢复至 7成、免签国家范围的扩大，出境游高景气复苏，Q1 携程出境酒店和机票预订同比均增长 100%以上，恢复至 2019 年的 9 成以上，成为增长重要驱动；但度假业务预计仍受制于中文地接社恢复渐进。此外，国际 Trip.com 仍处于快速扩张期，Q1 收入同比增长约 80%，入境游预订同比增长超 4 倍。利润率：主业经营利润率显著改善。Q1 Non-GAAP 经营利润同比增长 44%，对应利润率为 32%/+3pct，主要系规模提升带来的经营杠杆作用（人员费用率同比改善 4.5pct）抵消了毛利率和销售费用率的同比调整。其中毛利率实现 81.2%，同比-1.0pct，主要系疫后以来客服人员逐步增补正常（2023 年底客服人员已恢复至 2019 年的 107%）；但高利润率出境游占比提升对毛利率有提升作用。Q1 经调整销售费率实现同比-0.4pct，去年补偿性需求释放营销投放尚未加大，常态化经营后公司销售费率依然良好地控制在 19.1%，显示出对营销投放和流量端较强的自主把控力，系 Q1 盈利预期差重要来源。二三季度国内业务高基数下预计有所放缓，暑期出境游有望进一步升温。补偿性需求过后的一季度，公司主业利润率仍然同比改善，显示公司高毛利出境游高景气恢复带来的利润弹性以及良好的营销效率的自主把控。展望后续，从行业看当前酒店行业房价有所回落，加之去年同期国内休闲旅游基数相对不低，预计公司国内游业务增速环比放缓但仍然受益于在线化渗透而继续好于行业整体。公司当前出境游份额较疫前提升，在国际航班运力恢复、票价回落、签证流程改善、亚洲部分货币贬值多重推动下，出境游有望延续高景气，后续暑期有望进一步升温，同时对公司利润率有结构性促进作用。投资建议：结合 Q1 经营表现及出境游业务当前恢复节奏，我们略上调公司2024 年收入增速，同时上调全年利润率水平至同比基本持平，预计2024-2026 年 Non-GAAP 归 母 业 绩 为 155/187/220 亿 元 （ 此 前 为142/167/192 亿元），EPS 为 23/27/32 元，对应动态 PE 为 18/15/13x。公司系国内外一站式出行服务绝对龙头，中高端流量积累与供应链先发优势突出。在顶层设计引导旅游经济发展、各地文旅积极创造更加丰富的优质供给、居民旅游需求趋于日常化趋势下，在线上渗透提升叠加公司国内与出境游稳定的份额，助力业绩确定性进一步强化。公司短期高利润率的出境游业务呈现高景气复苏，国内业务有望受益于上游酒店获取休闲流量补给动力的提升，同时自身效能持续优化；国际业务当前进入快速扩张周期中线有望推动亚洲市场集中，坚定维持“买入”评级。风险提示：消费力恢复不及预期，出境游恢复，海外拓展不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,03944,51053,00362,30472,141(+/-%)0.1%122.1%19.1%17.5%15.8%经调整净利润(百万元)129413071154611868821981(+/-%)-4.6%910.1%18.3%20.9%17.6%每股收益（元）1.8919.1222.6227.3432.16EBITMargin-9.8%45.6%25.6%26.5%28.0%净资产收益率（ROE）1.2%8.1%9.9%10.6%11.4%市盈率（PE）215.521.318.014.912.7EV/EBITDA-567.218.427.823.920.3市净率（PB）2.482.282.061.841.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算；此处净利润未经调整请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年一季度公司净利润增势强劲。2024Q1 公司实现收入 119.1 亿元、归母净利润 43.1 亿元、Non-GAAP 净利润 40.6 亿元，同比分别增长 29%/28%/96%，调整前后净利润增速差异主要系公允价值变化扰动。Q1 实现经调整净利率 34%，同比增加 12pct，环比增加 8pct，预计主业系高利润率出境游景气修复及固定人员费用的经营杠杆作用，加之投资收益同比增长 7 倍助力。图1：携程集团季度收入及 Non-GAAP 业绩变化图2：携程集团季度业务拆分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入拆分：国内游持续受益于线上化渗透率提升，出境游高景气