快手W(1024.HK)成本费用优化持续超预期，利润或仍有上调空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 23 日 快手 (1024 HK)成本费用优化持续超预期，利润或仍有上调空间1 季度利润超预期。快手 2024 年 1 季度总收入 294 亿元人民币（下同），同比增 17%，符合预期。成本费用优化好于预期，毛利率同/环比升 8/2 个百分点至 55%，运营费用率同环比收窄 7/1 个百分点。经调整净利润 44 亿元，环比4季度旺季基本持平，对比去年同期4200万元，大幅超市场预期37%。海外变现环比增 17%，带动运营亏损环比收窄 51%至 2.7 亿元。1 季度亮点：1）总用户时长同比+9%。2）电商 GMV 同比增 28%，符合我们预期，持续受供给（月均动销商家数同比+70%）及需求侧（MPU 1.26亿，渗透MAU 18%）增长驱动。泛货架GMV占比进一步提升至~25%。3）线上营销收入增 27%，受益于智能营销解决方案应用及全站推广/智能托管产品迭代，内循环广告收入增速快于 GMV 增长。外循环效果广告收入维持快速增长，主要受益于传媒资讯（付费短剧日均投放消耗同比增400%）/游戏（小程序游戏营销模式跑通）/教育（同比+100%）行业投放增加。4）直播收入受业务调整影响同比-8%，运营层面加大对中腰部主播扶持，增加多人场景直播等玩法，公会主播同比增 50%，提升运营效率。展望：我们预计 2 季度电商 GMV 同比增 25%，仍受泛货架、短视频电商等场景/供给侧拓展及需求侧购买用户增长驱动。我们预计电商收入同比增23%，泛货架标品销售增加小幅影响佣金率。我们预计全站推广等广告产品迭代对内循环广告拉动持续，2 季度线上营销收入同比增 23%。估值：考虑成本费用优化趋势快于预期，但部分被电商及本地生活补贴增加所抵消，我们上调 2024 年经调整净利润预测 12%至 181 亿元（+76%）。基于 2024 年 15 倍市盈率，以及內地业务 195 亿元利润，维持目标价 75 港元。泛货架等场域拓展持续提升电商用户渗透及购买频次，智能营销产品带动电商广告货币化率提升，收入结构改善对毛利率拉动趋势不变，营销费用率仍有优化空间（1 季度 32%），若优化加速仍有望带动利润预期上调， 维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 58.15港元 75.00+29.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)94,183113,470127,270141,479153,900同比增长 (%)16.220.512.211.28.8净利润 (百万人民币)(5,752)10,27118,08422,23626,583每股盈利 (人民币)(1.35)2.314.175.326.48同比增长 (%)-72.5-271.180.327.621.8前EPS预测值 (人民币)3.734.234.69调整幅度 (%)11.925.938.1市盈率 (倍)NA23.312.910.18.3每股账面净值 (人民币)9.3611.0515.6321.8929.14市账率 (倍)5.764.883.452.461.85个股评级买入5/239/231/245/24-30%-20%-10%0%10%20%30%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)69.1552周低位 (港元)39.10市值 (百万港元)208,326.45日均成交量 (百万)33.87年初至今变化 (%)9.82200天平均价 (港元)50.83赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 用户维持同比增长趋势资料来源：公司资料，交银国际图表 2: 日人均时长同比+2% ©资料来源：公司资料，交银国际图表 3: 广告及电商收入占比持续提升资料来源：公司资料，交银国际图表 4: 电商 GMV 维持强劲增长© 资料来源：公司资料，交银国际图表 5: 销售费用占收入比持续优化资料来源：公司资料，交银国际图表 6: 毛利率及销售费用率优化推动利润扩张资料来源：公司资料，交银国际295 293 320 323 346 347 363 366 374 376 387 383 394520 506 573 578 598 587 626 640 654 673 685 700 69757% 58% 56% 56% 58% 59% 58% 57% 57% 56% 56% 55% 56%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,000DAU (左，百万)MAU (左，百万)DAU/MAU (右)99107119 119 128 125 129 134 127 117130 125 1300204060801001201401601Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24日人均时长(分钟)54%51%50%53%52%52%53%56%57%37%39%39%35%37%36%35%31%29%9%10%11%11%11%12%13%13%14%0%20%40%60%80%100%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24电商及其他直播在线营销119 145 176240175 191 223312225265 290404288100%86%36%48%31% 27% 30% 28%39%30% 29% 28%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500电商GMV(左，十亿人民币)同比增速(右)39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 23 26 69%59%54%42% 45%40% 39%34% 35% 31% 32% 31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23营销费用/日活用户数(左，人民币)销售费用占收入比(右)9%