BOSS直聘(BZ.US)2024年第一季度业绩点评：规模效应持续显现，蓝领业务持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月23日买 入BOSS 直聘（BZ.O）—2024 年第一季度业绩点评规模效应持续显现，蓝领业务持续向好核心观点公司研究·海外公司财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张伦可010-880053770755-81982651zhanglu5@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980521120002S0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端企业需求继续复苏，24 年展望向好》——2024-03-17《BOSS 直聘（BZ.O）-2023Q3 业绩点评-经营业绩超指引，蓝领招聘引领复苏》 ——2023-11-21《BOSS 直聘（BZ.O）-招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼》 ——2023-11-16《BOSS 直聘（BZ.O）-付费企业数增长驱动，8 月以来 B 端需求稳中复苏》 ——2023-09-03《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长 41%》 ——2023-08-232024Q1 收入/经调业绩均优于彭博一致预期。2024Q1，公司收入 17.0 亿元/+33%，优于管理层指引（28.3% -30.7%）；实现净利润 2.4 亿元/+640%；扣除 2.9 亿元股权激励费用后的 Non-GAAP 净利润为 5.3 亿元/+117%，超过彭博一致预期 4.6 亿元。2024Q1，经计算现金收款为 20.5 亿元/+24%、环比增 15%，高于前期管理层指引目标（环比增长 12%）。分业务来看，2024Q1 蓝领用户的绝对值与同比增速均超过白领客户，收入同比增长 35%，白领用户收入亦同比改善。分行业来看，生产制造、物流业、供应链物流、互联网、金融、人工智能、采购、贸易等行业等细分行业 2024Q1 走势相对更好。分公司规模来看，2024Q1 大企业招聘需求同比增速高于小企业，系白领行业景气度复苏。城市分布上，二线及以上城市用户和收入占比持续走高，一线城市有所恢复。付费企业用户数创新高，客户结构变化致 ARPU 走低。APP 端的完善月活用户首次超过 5000 万，达到 5500 万/+24%。付费企业用户数再创历史新高，达 570 万/+43%。截至 2024 年 3 月末，12 个月的平均 ARPU 值为 1108，同比减少 4%，环比减少 2%，主要系中小客户占比提升所致（中小客户ARPU 值较低），但同比降幅有所收窄（上一季度 ARPU 同比减少 9%）。费用投放谨慎，规模效应持续显现。2024Q1 经调净利率 31%/+12pct，营业成本占比为 17%/-2pct，系收入提升摊薄固定成本。期间费率为 77%，同比-11pct，其中销售/研发/管理费用率分别同比-15pct/+1cpt/+3pct；销售费率继续大幅优化，主要系减少广告及营销费用，部分被员工相关费用的增加所抵消；管理费率增加主要系人工成本上升，规模效应持续显现。持续深耕蓝领业务，2024Q2 展望积极。近期公司收购了国内领先的制造业人才交付平台“我的打工网”，后者在客户服务及管理上具有较强禀赋，与 BOSS直聘平台形成有效互补，预计后续 BOSS 蓝领招聘板块服务模式和营收将取得进一步进展。公司对 2024Q2 展望积极，预计收入同比增长 28.4%-31.7%。风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等投资建议：BOSS 再次印证自身“直聊+匹配”的商业模式在弱势经济环境下提升自身市场份额的能力，公司竞争优势依旧稳固，我们维持公司 2024-26年调整后净利润预测为 26.7/35.8/43.9 亿元，2024-26 年 CAGR 28%。我们给予 2025 年 25xPE，给与目标价 28.2 美元/ADR，建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,9527,58410,02411,90913,934(增长/-%)31.9%27.4%32.2%18.8%17.0%调整后净利润（百万元）21562668358043884711(增长/-%)169.7%23.7%34.2%22.6%7.4%每 ADS 收益（元）4.845.998.049.8610.58EBITMargin16.6%14.6%30.7%32.8%37.8%净资产收益率（ROE）8.2%7.3%16.8%16.7%18.4%市盈率（PE）-调整后26.621.516.013.112.2EV/EBITDA--7.73.44.22.3市净率（PB）4.283.973.302.752.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1 收入、经调业绩略优于彭博一致预期。2024Q1 公司实现收入 17.0 亿元，同比增长 33%，优于管理层指引（28.3% -30.7%）；实现净利润 2.4 亿元，同比增长 640%；扣除 2.9 亿元股权激励费用后的 Non-GAAP 净利润为 5.3 亿元，同比增长 117%，超过彭博一致预期 4.6 亿元/增长 86%。2024Q1 公司经计算现金收款为 20.5 亿元，同比增长 24%，环比增长 15%，高于公司此前指引环比增长 12%，系蓝领业务快速增长，3 月业务收入表现超预期。分业务来看，2024Q1 线上招聘业务收入 16.8 亿元，同比增长 34%，其他业务收入1970 万元，同比增长 13%，线上招聘为主要收入贡献来源；业务增长系用户增长带动，其中蓝领用户数量和收入规模均保持快速增长，2024Q1 蓝领用户的绝对值与同比增速均超过白领客户，收入同比增长 35%，白领用户收入亦同比改善。分行业来看，2024 年制造业、物流业景气度同比明显回升，并保持向好趋势，春节至五月中旬新增职位数同比增长 40%。生产制造、供应链物流、互联网、金融、人工智能、采购、贸易等行业等细分行业 2024Q1 走势相对更好。分公司规模来看，2024Q1 大企业招聘需求同比增速高于小企业，主要系白领行业景气度复苏。城市分布上，二线及以上城市用户和收入占比持续走高，一线城市有所恢复。图1：BOSS 直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩图2：公司收入按业务划分资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理付费企业用户数再创新高，客户结构变换致 ARPU 走低。流量