高鑫零售(6808.HK)新管理层、新战略迎接FY25

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高鑫零售 (6808 HK) 港股通 新管理层、新战略迎接 FY25 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 1.82 2024 年 5 月 24 日│中国香港 零售 24 财年收入及净利表现均较弱，25 财年或恢复 2024 财年，公司实现营业收入 725.7 亿元，同比-13.3%，其中，商品销售收入同比-13.8%，租金收入同比-0.2%；归母净利为-16.05 亿元，较 23 财年同期有大幅亏损，主要受减值损失等影响。25 财年伊始，公司管理层调整，欧尚原高管沈辉被委任为公司 CEO，且再度聚焦营收增长，重塑价格优势，25 财年截止业绩发布日收入同比小幅恢复，且扭亏态势积极，我们调整 25-26 财年并引入 27 财年预测，预测 EPS 分别为 0.042/0.052/0.069元（25-26 财年前值为 0.087/0.108 元）。截至 2024/5/23 根据 Wind 一致预期，2024 自然年行业可比公司平均 PE 为 40，给予公司 2025 财年 40 PE，对应目标价 1.82 港币（前值 2.37 港币），维持“增持”评级。 同店销售仍有下滑，线上 B2C 营收同比小幅增长 公司 24 财年同店销售额同比-6.6%（FY23 同比-4%），其中，线下人流虽有恢复，但客单价有较大同比下滑。且公司关闭一些亏损门店、保供业务收缩及客单价有弱化对整体商品销售业务均有不利影响。报告期内，公司净关闭大型卖场 14 家、净新开 20 家中润发、新开 3 家会员店。截至 2024 年 3月 31 日，公司拥有大型卖场 472 家、中润发 32 家和会员店 3 家。线上（B2C业务）客单价虽有下滑，但客流积极，营收实现低位数增长。 毛利率继续同比小幅回升，费用率短期压力较大 公司 24 财年毛利率、销售及营销费用率、行政费用率分别同比+0.1pct、+2.9pct（若不考虑减值，+1.3pct）、+0.3pct（若不考虑减值，+0.1pct）。公司整体收入表现不强，经营杠杆影响下，费用率均有提升。同时减值亏损幅度较大（税前 12.08 亿元，除税后影响为 10.46 亿元），对报表有较大负面影响。 25 财年战略聚焦零售本质 25 财年，公司经营管理层调整，再度重视零售本质，强调价格牵引力，公司计划加强起跳价商品及堡垒商品供应，以优质价格吸引消费者入店，并重视降本，以扭亏为第一目标，考虑到公司积极的战略调整，整体我们看好公司 25 财年收入恢复及盈利扭亏。 风险提示：零售需求持续低迷。业务转型不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (港币) 1.82 收盘价 (港币 截至 5 月 23 日) 1.62 市值 (港币百万) 15,454 6 个月平均日成交额 (港币百万) 12.54 52 周价格范围 (港币) 0.93-2.44 BVPS (人民币) 2.24 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 83,662 72,567 75,648 77,994 79,628 +/-% (5.07) (13.26) 4.25 3.10 2.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 109.00 (1,605) 404.49 499.05 656.03 +/-% 114.75 (1,572) 125.20 23.38 31.46 EPS (人民币，最新摊薄) 0.01 (0.17) 0.04 0.05 0.07 ROE (%) 0.46 (7.15) 1.88 2.28 2.94 PE (倍) 141.78 (9.63) 38.21 30.97 23.56 PB (倍) 0.66 0.72 0.71 0.70 0.68 EV EBITDA (倍) 2.29 5.37 3.51 3.07 2.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(36)(19)(2)15May-23Sep-23Jan-24May-24(%)高鑫零售恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高鑫零售 (6808 HK) 盈利预测调整 鉴于短期公司对于亏损门店采取关店策略，且整体线下零售业务仍面临客单价波动压力，我们调整了收入、成本预测，同时基于公司对全面降本的战略规划，我们调整了各项费用预期。 图表1： 高鑫零售：财务预测数据调整 （百万元） FY2025E （调整前） FY2025E （调整后） 变化幅度 （%） FY2026E （调整前） FY2026E （调整后） 变化幅度 （%） 收入 87,573 75,648 (13.6) 90,294 77,994 (13.6) 销售成本 (65,776) (56,250) (14.5) (67,588) (57,796) (14.5) 毛利润 21,797 19,398 (11.0) 22,706 20,197 (11.0) 销售及分销成本（负值） (18,960) (17,801) (6.1) (19,575) (18,261) (6.7) 管理费用（负值） (2,480) (2,194) (11.5) (2,557) (2,262) (11.5) 其他收入/支出 1,002 1,039 3.7 1,038 1,074 3.5 财务成本-净额 (125) 24 (119.2) (98) (60) (38.8) 应占联营公司利润及亏损 (1) 0 (100.0) (1) 0 (100.0) 税前利润 1,233 467 (62.1) 1,512 688 (54.5) 税费开支（负值） (356) (70) (80.3) (423) (193) (54.4) 少数股东权益 48 (8) (116.8) 55 (3) (105.5) 归母净利润 830 404 (51.3) 1,034 499 (51.8) EPS（人民币） 0.087 0.042 (51.3) 0.108 0.052 (51.8) 利润率（%） pp pp 毛利率 24.9 25.6 0.7 25.1 25.9 0.8 净利率 0.9 0.5 (0.4) 1.1 0.7 (0.4) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 高鑫零售同店增速变化