贝壳(BEKE.US)2024Q1业绩点评：Q1收入符合预期，高基数下成交额同比下滑

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 贝壳 Q1 收入符合预期，高基数下成交额同比下滑 贝壳（BEKE.N）2024Q1 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 BEKE.N 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.87 美元 近一年股价走势 分析师 周雅婷 S0800523050001 13828881824 zhouyating@research.xbmail.com.cn 相关研究 贝壳：四季度收入超预期，二手非链家表现亮眼—贝壳（BEKE.N）2023Q4 及全年业绩点评 2024-03-15 贝 壳 ： 三 季 度 利 润 大 幅 超 预 期 — 贝 壳（BEKE.N）2023Q3 业绩点评 2023-11-09 贝壳：装修业务再添新力量—贝壳（BEKE.N）收购爱空间点评 2023-10-11 贝壳公布 2024 年一季度业绩：2024Q1 实现收入 163.7 亿元，同比-19.2%，符合市场预期；其中新房/二手房业务收入分别为 49.2 亿元/57.3 亿元，同比-41.5%/-37.6%，家装业务收入 24.1 亿元，同比+71.1%，保持快速增长。2024Q1 实现调整后净利润 13.9 亿元，好于我们预期，主因整体毛利率维持相对较高水平，同时成本费用端边际优化。 二手成交额 Q1 同比下降 31.8%，其中非链家降幅更小。公司 2024Q1 实现GTV 6,299 亿元，新房/二手房成交额分别为 1,518 亿元/4,532 亿元，同比-45.4%/-31.8%，环比上年四季度-36.2%/-3.2%，上年高基数下新房二手成交额同比均双位数下滑。分品牌看，2024Q1 链家新房/二手房 GTV 同比-40.1%/-38.0%，环比上年四季度-37.1%/-4.7%；非链家新房/二手房 GTV同比-46.6%/-27.0%，环比上年四季度-36.1%/-2.1%。 毛利率环比接近持平，费投节奏回归常态。2024Q1 新房贡献毛利率环比下降 4.1pct 至 22.3%；二手房贡献毛利率为 44.5%，环比持平。公司整体毛利率为 25.2%，环比小幅下降 0.3pct。公司 2024Q1 剔除股权激励后的费用为33.2 亿元，环比下降 25.4%，主因上年四季度一次性费用增长较多带来基数增加，今年一季度费投节奏相对常态化。 髙基数效应逐渐消退，二季度收入有望重回增长通道。截至 5 月 16 日，我们跟踪的 23 城新房/12 城二手房在二季度的日均成交套数同比-41.0%/ -2.9%，新房成交依旧承压，二手下行压力有所缓解。近期降首付等需求端宽松政策集中出台，后续行业成交有望逐步回暖，叠加高基数效应逐渐消退，公司二季度收入同比有望重回增长通道。 投资建议：考虑到近期宽松政策集中落地，以价换量阶段二手房需求上升，公司作为房产交易龙头有望持续受益，我们预计公司 2024E/25E/26E 分别实现收入 877/1053/1136 亿元，调整后 EPS 为 1.15/1.39/1.53 美元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 60,669 77,777 87,748 105,335 113,637 增长率 -24.9% 28.2% 12.8% 20.0% 7.9% 调整后净利润（百万元） 2,843 9,799 9,836 11,903 13,073 增长率 23.9% 244.7% 0.4% 21.0% 9.8% 调整后每股收益（美元） 0.32 1.15 1.15 1.39 1.53 市盈率（P/E） 56.8 16.5 16.4 13.6 12.3 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：参考 2024 年 5 月 23 日即期汇率：1USD=7.2446CNY） -40%-20%0%20%40%2023-052023-112024-05贝壳标普500指数证券研究报告 2024 年 05 月 24 日 公司点评 | 贝壳 西部证券 2024 年 05 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 附录：贝壳 2024Q1 主要数据 ........................................................................................ 3 图表目录 表 1：贝壳 2024Q1 财务摘要 .................................................................................................. 3 表 2：盈利预测调整 ................................................................................................................. 4 表 3：可比公司估值比较 .......................................................................................................... 4 公司点评 | 贝壳 西部证券 2024 年 05 月 23 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、附录：贝壳2024Q1主要数据 表 1：贝壳 2024Q1 财务摘要 2023Q1 2023Q4 2024Q1 2024Q1 QoQ 2024Q1 YoY 成交金额(亿元) 9716 7356 6299 -14.4% -35.2% 二手房 6643 4681 4532 -3.2% -31.8% 新房 2779 2380 1518 -36.2% -45.4% 家装业务 27 39 34 -12.8% 25.9% 新兴业务 267 256 215 -16.0% -19.5% 收入(百万元) 20278 20204 16377 -18.9% -19.2% 二手房 9181 6050 5727 -5.3% -37.6% 新房 8404 7574 4917 -35.1% -41.5% 家装业务 1408 3641 2409 -33.8% 71.1% 新兴业务 1285 2939 3325 13.1% 158.8% 名义佣金率(%) 2.1% 2.7% 2.6% -0.1pct 0.5pct 二手房 1.4% 1.3% 1.3% 0.0pct -0.1pct 新房 3.0% 3.2% 3.2% 0.1pct 0.2pct 贡献毛利(百万元) 7460 6419 5186