科技行业数字货币：美国以太坊现货ETF正式获批

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 数字货币：美国以太坊现货 ETF 正式获批 华泰研究 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 5 月 24 日│中国内地 动态点评 美国以太坊现货 ETF 获批超市场预期，19b-4 正式通过 当地时间 5/23，SEC 审批通过包括 Fidelity、Blackrock、ARK 等 8 家机构的以太坊现货 ETF 的 19b-4 表格。我们看到：1）此次获批文件为 19b-4，标志着 SEC 对以太坊现货 ETF 的认可，而产品上市仍需 S-1/S-3 文件获批；2）本次以太坊现货 ETF 获批反映了 SEC 态度较大程度的转变，或与大选等因素相关；3）以太坊现货 ETF 批准或将提升市场远期对于 SOL 等其他加密货币纳入 ETF 的预期；3）现货 ETF 是今年以来加密市场资金及情绪面的主要驱动因素，继 1 月初美国比特币现货 ETF 获批至今（5/23），比特币价格涨 47%，建议关注短期内 19b-4 获批后的预期兑现以及后续以太坊ETF 上市后资金流入情况。 获批：进度快于市场悲观预期，或与美国大选、加密货币法案等因素相关 5/21 前，由于 SEC 将审批进度一再推迟，市场对短期内获批持悲观态度。而 5/21，Bloomberg 分析师 Eric Balchunas 表示，此次获批概率从 25%提高到 75%，当天以太坊涨超 20%。我们看到短短几天内，以太坊现货 ETF超预期获批，可能原因包括：1）大选。DCG 和 The Harris Poll 民调显示（5/7），在六个关键摇摆州中，超 20%选民重视加密货币问题。据 CoinDesk， Trump在 5/22 开始接受加密货币捐赠；2）FIT21 加密货币法案细化了 SEC 和 CFTC在加密货币监管方面的分工，完善了加密货币定义，或促使 SEC 改变态度。 产品：产品上市仍需 S-1/S-3 获批，且本次批准不涉及以太坊质押 此次获批机构包括 Fidelity、Blackrock、ARK 等在内 8 家。我们看到：1）以太坊作为 Web3 领域的头部公链，去中心化程度和生态繁荣程度较其他公链更高，以太币已经成为除了比特币以外，共识度最高的加密货币；2）本次获批文件为 19b-4，标志以太坊现货 ETF 已获得 SEC 认可，而相关机构产品的后续上市仍需要获得 S-1/S-3 文件审批；3）以太坊流动性质押作为以太坊的创新机制，让持有者能够通过质押拥有的以太币来获得收益。据Staking Rewards（5/23），当前以太坊质押收益率约为 3.59%。而此次 ETF并未批准质押，意味着机构不能通过质押用户认购的以太币获取收益。 行情：现货 ETF 是今年以来加密货币市场资金及情绪方面的主要驱动因素 1/10，美国 SEC 批准 Blackrock，Fidelity，Grayscale 等 11 家资管公司比特币现货 ETF 发行申请。截至 5/23，11 只比特币现货 ETF 整体管理规模接近 600 亿美元。据 CoinDesk（5/23），美国现货 ETF 持有的比特币数量超过 85 万枚，占整体比特币流通量超过 4%。上市以来，比特币价格上涨约 47%（截至 5/23），我们认为除了比特币减半事件以外，现货 ETF 的上市是驱动价格上涨的主要因素，建议关注后续 ETF 资金流入情况。 风险提示：加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web 3 应用落地不及预期。 (34)(23)(11)112May-23Sep-23Jan-24May-24(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 本次 19b-4 获批机构 资料来源：SEC，Bloomberg，华泰研究 图表2： 美国比特币现货 ETF 累计资金流量 图表3： 美国比特币现货 ETF 单日资金净流量 注：数据截至 5 月 23 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 注：数据截至 5 月 23 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表4： 美国比特币现货 ETF 管理规模 图表5： 美国比特币现货 ETF 份额 注：数据截至 5 月 23 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 注：数据截至 5 月 23 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 加密货币价格波动风险。加密货币市场尚不成熟，易受市场情绪影响，出现极端市场波动。 数字货币和区块链监管风险。数字货币和区块链目前受到的监管非常有限，但随着数字货币和区块链渗透率提升，监管范围及力度或将扩大，部分目前快速发展的行业或受到限制。 Web 3.0 应用落地不及预期。Web 3.0 应用普及需要能够真正创造价值，并且使用户明确感受到其体验超越 Web 2.0 应用。 产品发行方19b-4申请时间19b-4最后期限Grayscale Ethereum Futures TrustGrayscale2023/9/192024/5/30Bitwise Ethereum ETFBitwise2024/3/282024/12/4iShares Ethereum TrustBIackRock2023/11/212024/8/7VanEck Ethereum ETFVanEck2023/9/62024/5/23ARK 21Shares Ethereum ETF21Shares&ARK2023/9/62024/5/24Invesco Galaxy Ethereum ETFInvesco&Galaxy2023/10/202024/7/5Fidelity Ethereum FundFidelity2023/11/172024/8/2Franklin Ethereum ETFFranklin2024/2/222024/11/802,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002024-01-112024-01-182024-01-252024-02-012024-02-082024-02-152024-02-222024-02-292024-03-072024-03-142024-03-212024-03-282024-04-042024-04-112024-04-182024-04-252024-05-022024-05-092024-05-16累计资金流量(USDmn)(800)(600)(400)(200)02004006008001,0001