创新药行业2023年报及2024一季报总结：产品销售快速放量，费用控制趋于合理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月23日1行业研究 · 行业专题医药生物投资评级：超配（维持评级）创新药行业2023年报及2024一季报总结—产品销售快速放量，费用控制趋于合理证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要2n 财报总结：2023年及2024年一季度创新药板块营收快速增长，亏损大幅缩窄。我们统计了49家A+H股创新药公司的财报（包括24家港股公司），整体来看，2023年创新药板块收入1467.2亿元（+16.7%），归母净利润-66.8亿元（-75.9%）；2024年Q1收入156.0亿元（+30.8%），归母净利润-13.9亿元（-39.5%）。新上市/新进入医保的创新药产品销售快速放量，叠加部分公司对外授权的收入推动板块整体的营收大幅增长；同时各项费用率均有较大幅度的下降，创新药公司的盈利能力明显改善。n 仿创结合药企：仿制药集采影响逐步消化，创新管线进入收获期。2018年至今，国内已进行了九批药品集采，大品类仿制药基本均已纳入，集采降价影响基本出清，随报量增长，仿制药存量业务有望触底反转。国内仿制药企业创新转型初见成效，产品进入上市/放量窗口期，建议关注：恒瑞医药（创新药收入占比持续提升，海外BD能力逐渐得到验证）、海思科（环泊酚放量，思美宁DPNP适应症获批、PNH适应症提交NDA）、特宝生物（派格宾放量，乙肝功能治愈适应症sNDA获受理，长效生长激素提交NDA）、凯因科技（凯力唯放量，派益生乙肝适应症处于Ph3临床，有望年内提交NDA）等。n Biotech公司过去2~3年内集中进入商业化阶段，龙头公司已具备较强的商业化能力。通过对16家样本公司的财报分析发现，在产品销售驱动营收大幅增长的前提下，公司对于销售费用、研发费用的投入趋于谨慎、合理，越来越多的公司实现商业化盈利。优秀的biotech公司具备自身的造血能力之后，可以利用销售产生的现金流支持后续管线的研发，成功实现向pharma的转型。推荐关注商业化能力得到验证的优质公司：百济神州、信达生物、和黄医药、康方生物、三生国健等。n 创新药授权出海事件频发，国产差异化创新陆续得到全球认可。2024年的ASCO年会将在5月底到6月初举行，相关数据摘要将在5月下旬挂网发布，临床数据的读出对于创新药公司是重要的催化剂和里程碑事件，数据读出对于验证分子的成药性、测算分子的市场空间以及出海潜力也越发关键。建议关注拥有差异化设计和出海潜力的重磅品种的创新药公司：科伦博泰生物-B、康方生物、迈威生物-U等。n 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品监管政策调整风险；地缘政治风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容创新药板块：营收加速增长，费用率、利润率水平改善3表：A/H股创新药子行业2020-2024Q1主要财务指标项目（亿元）2020A2021A2022A2023A2023Q12024Q1营业收入1,027.11,232.21,257.11,467.2119.3156.0营业收入YOY13.2%20.0%2.0%16.7%20.5%30.8%营业成本 193.9 232.5 275.1 298.519.024.5毛利率81.1%81.1%78.1%79.7%84.1%84.3%销售费用 394.5 479.5 486.3 488.943.9 54.1费用率38.4%38.9%38.7%33.3%36.8%34.7%管理费用（除研发） 157.5 176.9 184.3 185.419.8 22.5费用率15.3%14.4%14.7%12.6%16.6%14.4%研发费用 407.5 536.3 561.8 565.761.5 67.9费用率39.7%43.5%44.7%38.6%51.6%43.5%财务费用 4.5 1.5 17.7 5.8-2.3 -1.9费用率0.4%0.1%1.4%0.4%-1.9%-1.2%净利润 -292.3 -230.8-257.6 -42.2-23.2 -14.1净利率-28.5%-18.7%-20.5%-2.9%-19.4%-9.0%归母净利润 -305.8 -249.8 -276.7 -66.8-23.0 -13.9YOY120.9%-18.3%10.8%-75.9%-22.4%-39.5%扣非归母净利润 -304.1 -261.5 -291.6 -104.9-25.8 -14.9YOY188.4%-14.0%11.5%-64.0%-17.5%-42.4%经营性净现金流 12.6 -116.2 -141.9 20.5-49.6 -15.1ROE-17.5%-9.4%-9.2%-1.5%-3.8%-2.4%总资产周转率0.40.40.30.40.15 0.2资产负债率28.3%25.6%29.0%31.0%22.3%27.9%资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理。注：年度财务数据包括A+H股公司（49家），单季度财务数据仅包含A股公司（24家）。n 创新药子行业2023全年营收总额同比+16.7%，2024Q1营收总额同比+30.8%。除了新上市/新进入医保的产品的销售放量之外，部分公司对外授权的收入也为整体的营收带来较大的增量。同时，行业整体的归母净亏损大幅收窄，主要是因为在营收大幅增长的同时，各项费用率均有一定的下降。n 2023全年创新药子行业的毛利率为79.7%（+1.6pct），销售费用率33.3%（-5.4pct），管理费用率12.6%（-2.1pct），研发费用率38.6%（-6.1pct）；2024年Q1创新药子行业的毛利率为84.3%（+0.2pct），销售费用率34.7%（-2.1pct），管理费用率14.4%（-2.2pct），研发费用率43.5%（-8.1pct）。公司通过合理的费用控制和投入，23年各项费用与去年同期基本持平，而费用率同比有较大幅度的改善。n 创新药核心单品及更多的产品组合使创新药整体销售收入仍呈向上突破趋势。我们认为，随着集采对存量仿制