新易盛(300502)跟踪报告之三：AI革命打开公司成长空间，高速率光模块有望加速放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 28 日 公司研究 AI 革命打开公司成长空间，高速率光模块有望加速放量 ——新易盛（300502.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 新易盛：涵盖全系列光通信应用的光模块公司。公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，公司一直致力于高性能光模块的研发、生产和销售，产品服务于AI/ML 集群、云数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输、固网接入等领域的国内外客户。为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 及 1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。2024Q1，公司实现营业收入11.13 亿元，同比增长 85.41%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比增长 200.96%。 AI 革命打开公司成长空间。GPT 类应用引爆基于大模型的生成式人工智能 AIGC市场，以微软、谷歌为代表的大型云计算公司持续大力投入 AI 数据中心的建设，训练和推理用 GPU 及其互联网络的需求高速增长，800G 和 1.6T 光模块作为 AI数据中心光互联的核心部件直接受益。2023Q4 海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64 亿美元；根据 Factset一致预期，2024 年合计资本开支将同比增长 27.2%至 1938.3 亿美元。根据Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在 2022-2027 年或将以 CAGR 11%保持增长，2027 年有望突破 200 亿美元。 公司大力拓展海外业务，前沿技术全面布局。公司已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的 800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合，涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。公司是国内少数具备 100G、400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 盈利预测、估值与评级：新易盛是行业领先的高端光模块公司，800G/1.6T 高速率光模块未来给公司带来的潜在高业绩增长，我们上调公司 24-25 年归母净利润预测为 16.63 亿/24.46 亿元（调整比例为+42%/+60%），新增 26 年归母净利润预测为 35.44 亿元，对应目前 PE 估值为 38X/26X/18X。考虑到公司的高端光模块产品正在快速导入头部客户，有望给公司业绩带来持续贡献，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级风险；市场竞争的风险；贸易争端带来的风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,311 3,098 7,451 10,591 15,363 营业收入增长率 13.83% -6.43% 140.53% 42.15% 45.06% 归母净利润（百万元） 904 688 1,663 2,446 3,544 归母净利润增长率 36.51% -23.82% 141.65% 47.02% 44.93% EPS（元） 1.78 0.97 2.34 3.44 4.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.71% 12.59% 23.70% 25.84% 27.25% P/E 50 92 38 26 18 P/B 9.3 11.5 9.0 6.7 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-27；公司 22-24 年总股本分别为 5.07 亿、7.10 亿、7.10亿股 当前价：88.83 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.10 总市值(亿元)： 630.62 一年最低/最高(元)： 29.98/93.16 近 3 月换手率： 352.25% 股价相对走势 -34%-1%31%64%97%05/2308/2311/2302/24新易盛沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.43 35.35 79.39 绝对 1.75 39.38 74.22 资料来源：Wind 相关研报 需求短期承压，800G 新品有望推动增长——新易盛（300502.SZ）跟踪报告之二（2023-12-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新易盛（300502.SZ） 目 录 1、涵盖全系列光通信应用的光模块公司 ................................................................................. 4 1.1 光模块解决方案与服务提供商，行业排名全球前列 ............................................................................... 4 1.2 24Q1 盈利水平显著增长，经营情况持续向好 ........................................................................................ 4 2、AI 革命打开公司成长空间 ................................................................................................. 7 2.1 云厂商资本开支提升或助推公司业绩 ..................................................................................................... 7 2.2 AI 驱动 800G/1.6T 高速光模块需求拉升 ................................................................................................ 8 2.3 硅光、相干、LPO 等新技术引领行业趋势 ...................................................