快手W(01024.HK)电商持续增长，利润加速释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 29 日 快手-W（01024.HK） 电商持续增长，利润加速释放 2024Q1 收入稳健增长，利润超预期。快手 2024Q1 实现收入 294 亿元，yoy+17%。其中，广告/直播/电商及其他收入 167/86/42 亿元，yoy+27%/-8%/+48%。 公司 Q1 毛利率 54.8%，yoy+8.4pct。公司 Q1 销售、管理、研发费用率分别为31.9%/1.6%/9.7%，yoy-2.7/-2.1/-1.9pct。公司 Q1 经调整净利 43.9 亿元，经调整净利率 14.9%、yoy+14.7pct，超市场预期。Q1 快手 DAU、MAU 为 3.94/6.97 亿，yoy+5.2%/6.6%。Q1 日活用户日均使用时长 129.5 分钟。 电商：多元场域表现亮眼，买家数持续增长。Q1 电商 GMV 达 2881 亿元、yoy+28%。用户侧，2024Q1 月均买家数达 1.26 亿，yoy+22.4%。供给端，Q1 月均动销商家同比增长超 70%。快手加快推进泛货架电商布局，Q1 泛货架占总 GMV 比例 25%，快手商城年货节期间订单量同增 98%。短视频场域，短视频电商 GMV 同比增速接近100%。随着快手电商供给侧丰富、以及布局货架电商等多元场域，推动电商用户渗透及购频提升，我们预计 2024 年电商 GMV 有望继续保持较高增速。 广告：营销产品升级，内外循环均强劲增长。Q1 快手广告收入 yoy+27%，占总收入比例提升至 56.6%，快手推动智能营销解决方案在各场景的应用，Q1 活跃营销客户数量同比增长 90%。Q1 快手单 DAU 广告 yoy+21%至 42.3 元。内循环方面，快手持续升级智能营销投放产品，Q1 商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到内循环总消耗的 30%。外循环方面，Q1 实现强劲的同比增长，传媒资讯、游戏、教育等行业表现亮眼。 直播持续承压，创新业务顺利推进。由于持续推进内容生态治理，Q1 直播收入同比下滑，我们预计短期直播增速仍将承压。新业务方面，据业绩会，Q1 快手本地生活日均动销商家数、商品数环比增长 29%、38%。快聘业务日均简历投放次数同增超180%，日均投递用户数同增 120%。理想家覆盖超 100 个城市、合作主播超 5 万人。 AI：赋能业务，应用加速。据业绩会，赋能业务方面，Q1 大模型加持智能营销解决方案已在智能化创意生产、营销投放和互动承接方面取得成果。业务场景应用方面，本季度快手明确了升级理解、做好互动和探索生成的大模型应用策略。1）内容理解：多模态大语言模型帮助加深对短视频直播内容、评论区的理解和用户兴趣探索，增加内容推荐准确度。2）AI 互动：提升 AI 小快回复准确性、并上线多轮对话和图文功能。Q1 AI 小快用户渗透率大幅增长，单日使用 AI 小快的用户峰值超 150 万。3）数字人和 AIGC：覆盖短视频直播和智能客服等多场景，为客户提供短视频脚本制作、素材挖掘和自动投流。Q1 AIGC 直播和短视频素材单日消耗峰值突破了 1000 万。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2024-2026 年收入 1258/1417/1557 亿元，同增 11%/13%/10%，调整后净利 170/218/283 亿元，同增 65%/29%/30%。给予快手目标价 80 港元，对应 15 x 2025e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94,183 113,470 125,774 141,654 155,712 增长率 yoy（%） 16 20 11 13 10 Non-GAAP 归母净利（百万元） -5,751 10,271 16,950 21,848 28,297 增长率 yoy（%） 69 279 65 29 30 Non-GAAP EPS（元/股） -1.35 2.38 3.93 5.06 6.56 净资产收益率（%） -14.4 20.9 26.7 26.5 26.3 P/E（倍） -38.5 21.9 13.2 10.3 7.9 P/S（倍） 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 28 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 5 月 28 日收盘价(港元) 56.55 总市值(百万港元) 245,414.37 总股本(百万股) 4,339.78 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 35.43 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：内循环亮眼，盈利超预期》2024-04-09 2、《快手-W（01024.HK）：盈利持续释放，泛货架布局加快》2023-11-24 3、《快手-W（01024.HK）：快手商城升级，双 11 预售启动》2023-10-23 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-052023-092024-012024-05快手-W恒生指数 2024 年 05 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45859 60361 67758 102149 117030 营业收入 94183 113470 125774 141654 155712 现金 13274 12905 14989 41650 51783 营业成本 52051 56079 57629 64228 68491 应收账款 6288 6457 7518 8221 9080 销售及营销开支 37121 36496 39959 43145 45565 预付账款 4106 4919 4045 5946 4709 行政开支 3921 3514 2901 3130 3283 短期定期存款 8318 9874 10874 11874 12874 研发开支 13784 12338 12261 13101 14089 其他流动资产 13872 26206 30332 34458 38585 其他收入 1547 978