公司首次覆盖报告：XDR平台领跑者，推进云网安融合发展

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 亚信安全（688225.SH） 2024 年 05 月 29 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/5/29 当前股价(元) 14.70 一年最高最低(元) 24.19/10.50 总市值(亿元) 58.80 流通市值(亿元) 28.08 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.91 近 3 个月换手率(%) 27.13 股价走势图 数据来源：聚源 XDR 平台领跑者，推进云网安融合发展 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  身份安全和终端安全领域领军企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司是中国网络安全软件市场领跑者，是业内“懂网、懂云”的网络安全公司。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.15、1.32、1.85 亿元，EPS 分别为 0.04、0.33、0.46 元/股，当前股价对应 PE 分别 397.1、44.5、31.6 倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在网络软件领域的领先地位，未来有望在云安全、AI 安全等领域取得重要突破，首次覆盖给予“买入”评级。  对标国际头部网安公司，平台优势卡位、产品智能联动 产品层面，公司身份安全、端点安全、态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全等产品均处于行业领先地位。同时，对标 Trend Micro、CrowdStrike、Palo Alto 国际头部网安公司，公司推出 Trust One 终端安全平台及XDR 一体化安全平台，以产品子能力+平台大能力+专家服务提供了完整的解决方案，既可以满足本地化部署，也可以支持 SaaS 化部署。  内生+外延，推动云网安一体化融合发展 （1）收购安全狗，加强云安全领域布局。2023 年 10 月，公司收购厦门服云信息科技有限公司 75.96%的股权，通过此次收购公司与服云信息将深度融合云安全的产品技术能力，加速云原生安全的创新发展，构筑完整的云安全产品体系。（2）拟收购亚信科技，进一步打通云网安一体化战略。2024 年 1 月，公司公告重大资产重组预案，拟控股亚信科技，亚信科技在运营商市场积累深厚，通过本次交易，公司将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升整体解决方案实力。  风险提示：行业增长速度下降的风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,721 1,608 1,867 2,231 2,667 YOY(%) 3.2 -6.6 16.1 19.5 19.5 归母净利润(百万元) 98 -291 15 132 185 YOY(%) -44.9 -395.6 105.1 793.1 40.9 毛利率(%) 52.8 47.8 52.4 53.8 55.8 净利率(%) 5.7 -18.1 0.8 5.9 6.9 ROE(%) 3.7 -13.7 0.7 5.8 7.6 EPS(摊薄/元) 0.25 -0.73 0.04 0.33 0.46 P/E(倍) 59.4 -20.1 397.1 44.5 31.6 P/B(倍) 2.2 2.8 2.7 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-012024-05亚信安全沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 中国网络安全软件市场领跑者，“懂网”、“懂云”、“懂安全” .............................................................................................. 4 1.1、 营收规模持续增长，盈利水平有望改善 ...................................................................................................................... 7 1.2、 研发销售齐发力，加速向非运营商行业布局 .............................................................................................................. 7 1.3、 股权结构稳定，股权激励有效绑定人才 ...................................................................................................................... 8 2、 内生外延需求驱动，网络安全软件规模有望放量 ................................................................................................................. 9 2.1、 网络安全市场可分为软件、硬件、服务三大板块 ...................................................................................................... 9 2.2、 网络安全软件具备较高技术壁垒，奇安信、亚信安全、阿里巴巴等为细分行业龙头 ........................................ 10 2.3、 合规+实战化需求驱动，行业规模有望快速增长 ..................................................................................................... 11 3、 打造“云网安”融合能力，积极拓展智算安全 ....................................................................................................................... 13 3.1、 对标国际头部网安公司，平台优势卡位、产品智能联动 ........................................................................................ 13 3.2、 内生+外延，推动云网安一体化融合