看好制造业出海加速电力基建，电力电子核心受益标的

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伊戈尔（002922） 证券研究报告 2024 年 05 月 30 日 投资评级 行业 电子/其他电子Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 22.58 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 391.78 流通 A 股股本(百万股) 372.69 A 股总市值(百万元) 8,846.43 流通 A 股市值(百万元) 8,415.25 每股净资产(元) 7.86 资产负债率(%) 43.83 一年内最高/最低(元) 24.00/9.81 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 包恒星 联系人 baohengxing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 看好制造业出海加速电力基建，电力电子核心受益标的 优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域。伊戈尔成立于 1999 年，2017 年上市，总部位于中国佛山，公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。公司主要产品覆盖能源类、信息类、照明类、孵化类产品。主要客户包括阳关电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗、博世、罗克韦尔、施耐德、Kichler 等国内外头部企业。 收入和利润稳健增长，新能源产品受益于光伏高速增长，24Q1 收入稳健增长，毛利率表现突出，归母净利润高速增长。2019-2023 年公司收入复合增速为 29%，归母净利润复合增速为 38%。能源产品受益于光伏储能行业高增长、深耕老客户拓展新客户、产品拓展（高频电感->光伏升压变）高速成长，21-23 年公司毛利率处于上行通道。24Q1 收入稳健增长，毛利率表现突出。24Q1 公司实现收入 7.74 亿元，同比增长 21.05%，销售毛利率 24.2%，yoy+7.05pct，环比下滑 0.41pct，毛利率同比增长明显带动公司一季度利润高增长，24Q1 公司实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 207%。 电网升级趋势明确，AI 带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI 带来算力结构变化，驱动数据中心从 MW 向 GW 升级，按照中性测算，未来基于 Nvidia GPU 的 AI 数据中心功耗为 4672 亿 kWh，约占 2023 年美国整体用电需求的 12%，约等于 2022 年数据中心、AI、加密货币电力需求的 102%，按照数据中心0.07 美元/kWh 电价测算，AI 数据中心每年电力成本约 327 亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随 AI 等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有 5.3 吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来 15 年内投资 1200 亿美元用于发电和输电。 变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。变压器在电力系统发电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用，可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、AI 等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长，带动变压器市场成长，GMI 预计 2023 年全球变压器市场规模为 588 亿美元，同比增长 9%，预计 2024-2032 年全球变压器市场规模复合增速为 7%。电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场需求强劲，海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能扩张计划。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为 5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。 投 资建议 ：预计 公司 24/25/26 年 实现收 入 49.3/68.4/94.3 亿元 ，实现 归母净 利润3.5/5.0/6.5 亿元，对应 24/25 年 25.6X/17.7X PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,821.09 3,630.30 4,934.20 6,843.29 9,430.45 增长率(%) 26.50 28.68 35.92 38.69 37.81 EBITDA(百万元) 380.56 623.26 580.82 787.65 1,023.56 归属母公司净利润(百万元) 191.45 209.32 345.53 498.64 651.43 增长率(%) (1.71) 9.34 65.07 44.31 30.64 EPS(元/股) 0.49 0.53 0.88 1.27 1.66 市盈率(P/E) 46.21 42.26 25.60 17.74 13.58 市净率(P/B) 5.03 2.86 2.67 2.47 2.26 市销率(P/S) 3.14 2.44 1.79 1.29 0.94 EV/EBITDA 11.35 7.75 14.29 10.40 8.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%2023-052023-092024-012024-05伊戈尔沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 伊戈尔：优秀电源及电源组件厂商，应用领域持续扩张.......................................................... 4 1.1. 实控人持股比例较高，其余股东持股相对分散。 ............................................................ 4 1.2. 新能源产品受益于光伏高速增长，盈利能力呈上行趋势 ............................................... 5 1.3. 股权激励彰显信心，助力长期发展 ....................................................................................... 6 1.4. 国内外产能持续扩充，贡献业绩增长动能......................