保险行业《金融时报》关于长期国债利率报道的点评：长债利率预期回暖，利好保险资产端改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.31 长债利率预期回暖，利好保险资产端改善 ——《金融时报》关于长期国债利率报道的点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880524030003 本报告导读： 债券供不应求使得长久期利率债受到追捧，长端利率过度下行；多位学者判断 10 年期国债利率合理区间为 2.5%-3.0%；长端利率回暖利好保险资产端改善，维持增持。 摘要： [Table_Summary] 事件：5 月 30 日，《金融时报》就长期国债利率走势进行报道，并提示风险。 点评：  债券供不应求使得长久期利率债受到追捧，长端利率过度下行。2024 年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显，30 年期国债收益率运行至 2.5%下方，10 年期国债收益率一度创 20 年来最低。对于一季度国债收益率的阶段性下行，央行曾予以回应，指出“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到无风险资产相对缺乏等因素的扰动”。5 月 22 日，我国 30 年期首只超长期特别国债“24 特国 01”上市交易，开盘后大涨 25%触发两次临时停牌；5 月 27 日，20 年期超长期特别国债面向个人投资者发售，银行开售几分钟后额度便已售罄。市场对超长期国债火热追捧，使得官媒引导市场理性评估风险。  结合中国当前经济潜在增长趋势，多位学者判断 10 年期国债利率的合理区间为 2.5%-3.0%。根据《金融时报》报道，国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，结合中国经济潜在增速仍在 5%左右，我国 10 年期国债收益率的合理区间在2.5%-3.0%；而截至 24 年 5 月 30 日，10 年期国债收益率仅为 2.28%，较年初下行 27.27bp，已经明显偏离合理水平。  长端利率回暖利好保险资产端改善，有利于推动估值修复。当前保险行业 P/EV 估值已下探至历史底部。截至 2024 年 5 月 30 日收盘价，上市险企 P/EV 分别为中国人寿（0.65x）>中国平安（0.52x）>中国太保（0.48x）>新华保险（0.38x），分别处于 2012 年以来的 7.0%、3.8%、12.3%和 8.4%分位水平。我们基于当前保险市值倒算股价隐含的十年期国债收益率水平，上市险企估值隐含的十年期国债收益率水平分别为中国平安（-1.3%）<新华保险（-0.6%）<中国太保（0.0%）<中国人寿（0.9%），与目前 10 年期国债收益率 2.3%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，预计股价向上修复空间较大。  投资建议：长端利率回暖预期有利于市场缓解对保险公司投资端的负面预期，从而利好寿险行业估值修复，维持行业增持评级。其中，纯寿险公司受到利率变化的敏感性更大，根据测算，投资收益率上行 50bp 上市险企 EV 的敏感性分别为新华保险（11.8%）>中国人寿（10.2%）>中国太保（9.7%）>中国平安（7.6%）。建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安。  风险提示：长债发行不及预期；权益市场波动；优质资产“资产荒”。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 保险《加大健康险推动力度，预计 Q2 NBV好于预期》 2024.05.26 保险《寿险增长放缓，财险保费承压》 2024.05.26 保险《资负共振有利于缓解利差损，看好寿险》 2024.05.19 保险《预计 Q2 NBV 压力好于预期，财险保费承压》 2024.05.18 保险《全面放开银保渠道合作，利好银保销售尽快复苏》 2024.05.09 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1: 上市保险公司估值表 EVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 77.89 76.34 82.83 90.01 97.97 中国平安 0.55 0.57 0.52 0.48 0.44 增持 新华保险 81.92 80.29 86.03 92.48 99.25 新华保险 0.40 0.40 0.38 0.35 0.33 增持 中国太保 54.01 55.04 59.33 64.19 69.64 中国太保 0.53 0.52 0.48 0.45 0.41 增持 中国人寿 43.54 44.60 48.52 52.91 57.70 中国人寿 0.72 0.71 0.65 0.59 0.55 增持 中国人保 H 2.76 2.80 3.11 3.51 3.99 中国人保 H 0.90 0.89 0.80 0.71 0.63 增持 中国太平 H 55.11 56.51 60.04 65.31 71.13 中国太平 H 0.15 0.15 0.14 0.13 0.12 增持 阳光保险 H 8.80 9.05 9.86 10.74 11.67 阳光保险 H 0.26 0.25 0.23 0.21 0.20 增持 友邦保险 H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险 H 1.31 1.29 1.20 1.09 0.99 增持 保诚 H 16.44 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚 H 0.58 0.58 0.52 0.48 0.44 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 6.17 7.57 8.77 中国平安 9.42 9.17 6.99 5.70 4.92 增持 新华保险 6.89 2.79 3.56 4.30 4.78 新华保险 4.70 11.59 9.08 7.52 6.78 增持 中国太保 3.89 2.83 3.66 4.53 5.68 中国太保 7.38 10.12 7.82 6.32 5.04 增持 中国人寿 1.14 0.75 1.93 2.32 2.70 中国人寿 27.72 42.12 16.33 13.54 11.63 增持 中国人保 H 0.57