滔搏(6110.HK)业绩符合预期，延续高分红

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨滔搏（6110.HK） [Table_Title] 业绩符合预期，延续高分红 报告要点 [Table_Summary]滔搏发布 FY2024 业绩公告，全年实现收入 289.3 亿元，同比+6.9%，营业利润 27.9 亿同比+15%，OPM 为 9.6%同比+0.6pct，核心营业利润（不含其他收入）26.1 亿同比+22%，核心OPM 为 9.0%同比+1.1pct，归母净利润 22.1 亿，同比+20%。其中，单 H2 实现收入 147.5 亿，同比+6.5%，归母净利润 8.8 亿，同比+27%，全年分红比例为 100.9%。全年收入业绩符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 滔搏（6110.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，延续高分红 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 滔搏发布 FY2024 业绩公告，全年实现收入 289.3 亿元，同比+6.9%，营业利润 27.9 亿同比+15%，OPM 为 9.6%同比+0.6pct，核心营业利润（不含其他收入）26.1 亿同比+22%，核心OPM 为 9.0%同比+1.1pct，归母净利润 22.1 亿，同比+20%。其中，单 H2 实现收入 147.5 亿，同比+6.5%，归母净利润 8.8 亿，同比+27%，全年分红比例为 100.9%。全年收入业绩符合预期。 事件评论  折扣改善带动毛利率提升，费用率优化显著。FY2024 公司毛利率同比+0.1pct 至 41.8%，其中 H2 毛利率同比+1.0pct 至 38.9%，品牌合作伙伴疫情后相关支持减少有所拖累，而折扣改善及零售业务占比提升带动毛利率提升。销售费用率同比-0.9pct 至 28.9%，其中预计员工人数同比-5%，员工费用率同比-0.6pct 为主要驱动。  结构优化单店提效，整体流水表现较优。分渠道来看，零售/批发业务收入分别同比+9%/-3%至 247/40 亿元。门店数在 Adidas NEO 持续关店下全年净关 421 家至 6144 家，平均单店面积同比+6.0%。分品牌来看，主力品牌 Nike&Adidas 销售额同比+6%至 248.3 亿元，其他品牌销售额同比+11%至 38.9 亿元。其中流水维度，剔除 Adidas 其他品牌全年流水同比中双增长，Adidas 全年流水同比低单下降（若剔除 neo 短期调整影响则为低单增长。  展望后续，一方面新疆棉事件冲击下的国际品牌份额逐渐迎来企稳，2023 年 Nike 份额有所回暖，Adidas 份额降幅收窄，2024 年奥运年国际品牌产品创新和宣传发力有望带动份额回升，滔搏作为首选运动零售商预计受益；另一方面公司持续拓展户外品牌后续或将贡献新的增量。预计 FY2025-2027 年实现净利润 23.6/25.4/27.3 亿元，分别同比增长7%/7%/8%，当前对应 PE 分别为 13/12/11X，公司为高股息率具一定成长性标的，给予“买入”评级。 风险提示 1、零售复苏不及预期； 2、海外品牌去库不及预期风险； 3、多品牌整合不及预期； 4、分红不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 5.29 注：股价为 2024 年 5 月 29 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《滔滔逐潮往，搏浪奋辑行》2024-05-21 2024-05-30%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 港股研究 | 公司点评 表 1：滔搏盈利预测与估值表 单位/百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 28933 29962 31548 33226 （+/-)(%) 7% 4% 5% 5% 归母净利润 2213 2360 2537 2728 （+/-)(%) 20% 7% 7% 8% EPS 0.36 0.38 0.41 0.44 P/E 13.57 12.65 11.77 10.94 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：滔搏 FY2025E 为 2024/3/1-2025/2/28 预测数据，以此类推 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售复苏不及预期；目前消费复苏仍有待持续验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、海外品牌去库不及预期风险；若部分海外品牌在大中华区库存仍偏高需要去库，则可能影响其他品牌终端正常销售； 3、多品牌整合不及预期：滔搏包含 Nike、Adidas、puma 等等多个品牌，集团多品牌运作可能存在资源分配不合理等问题； 4、分红不及预期：公司近年来合作其他新兴品牌，若后续要加速其他品牌拓店则可能存在较大资本开支，因而降低分红比例导致分红不及预期。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大