阿里巴巴(9988.HK)FY4Q2024业绩点评：淘天投入见成效，关注香港双重主要上市

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK ⚫ FY4Q24 收入超市场预期，淘天投入见成效；利润低于市场预期，主要系淘天、国际商业、菜鸟等投入加大，利润端有所承压。FY4Q2024，公司实现营业收入 2219亿元（+6.6%），彭博一致预期 2198 亿元；实现经调整净利润 244 亿元（-10.8%），彭博一致预期 256 亿元。 ⚫ 我们认为：阿里重心重回关注 GMV 增长+市场份额，更重视用户+服务，后续也可看到持续的良性增长，后续 GMV 和效率提升将是重要关注点；整体公司盈利能力&分红回购等回报都在持续提升，香港双重主要上市也可以增加流动性。具体看： ⚫ 淘天集团：投入见成效，GMV 双位数增长，CMR 超市场预期。FY4Q2024，淘天集团实现收入 932 亿元（+4%），经调整 EBITA 为 385 亿元（yoy=-1.4%，利润率41.3%，-2.1pct）。1）GMV 和订单：双位数增长。2）CMR：本季度公司实现CMR 收入 638 亿元（+5%），彭博一致预期为 615 亿元，主要由于线上 GMV 实现双位数增长；转换率有所下降，主要由于淘宝商家线上 GMV 增加及变现率较低的新模式所至。3）会员：88VIP 会员同比双位数增长，超过 3500 万。4）展望：我们认为，FY25 全年 GMV 有望稳健增长，而随着后续新广告工具“全站推”的推出，后续 GMV 和 CMR 增速之差有望收窄。 ⚫ 云智能集团：盈利能力保持提升。FY4Q2024，云智能集团实现收入 256 亿元（+3%），经调整 EBITA 为 14 亿元（yoy=45%，利润率 5.6%, +1.6pct）。1）战略：专注公共云采用量提升带来的高质量收入，减少利润率较低的项目式合约类收入。2）核心公共云业务：收入双位数同比增长。3）AI 相关收入：增长加快，三位数同比增长。4）展望：我们认为随着云业务逐步调整完成，FY25H2 收入有望恢复双位数增长。 ⚫ 国际商业：收入端保持快速增长，加大投入亏损有所增加。 FY4Q2024，阿里国际数字商业实现收入 274 亿元（yoy+45%），经调整 EBITA 为-41 亿元（利润率-14.9%，yoy-3.4pct），整体订单同比增长 20%，受 AIDC 所有零售平台强劲增长带动，尤其是速卖通的跨境业务 Choice。1）国际零售业务实现收入 223 亿元（+56%），分平台看：a）速卖通：继续实现强劲的订单同比增长，主要由 Choice带动。2024 年 4 月，Choice 订单约占速卖通总订单的 70%，持续实现订单高速增长。b）Trendyol：取得强劲双位数订单增长，在土耳其保持领先的同时，凭借丰富的商品品类和快速可靠的物流服务拓展在海湾地区的跨境业务，成为海湾地区下载量最多的电商 APP 之一。c）Lazada：继续专注于提升运营效率，随着变现率进一步提升及优化运营，本季度每单亏损同比持续收窄。2）国际批发业务实现收入51.7 亿元（+11%）。 ⚫ 菜鸟：速卖通跨境物流履约服务带动收入增长。FY4Q2024 菜鸟实现收入 246 亿元（yoy+30%），经调整 EBITA 为-13 亿元。本季度菜鸟与速卖通合作，优先产品新增覆盖 4 个国家，累计覆盖 14 个国家。 ⚫ 本地生活：收入受饿了么健康增长和高德高速增长带动。FY4Q2024 本地生活实现收入 146 亿元（yoy+19%），经调整 EBITA 为-32 亿元。本季度受惠于交易用户和购买频次提升，饿了么订单量同比增长强劲，大出行场景和到目的地服务带动高德业务迅速增长。 ⚫ 大文娱：优酷收入下降影响收入。FY4Q2024 大文娱实现收入 49 亿元（yoy-1%），经调整 EBITA 为-8.8 亿元。本季度优酷收入轻微下滑，阿里影业电影业务收入增长，大麦收入迅速增长。 核心观点 股价（2024年05月28日） 79.55 港元 目标价格 95.06 港元 52 周最高价/最低价 98.64/64.6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,934,549/1,934,549 H 股市值（百万港币） 1,538,933 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2024 年 05 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.75 5.64 7.14 2.54 相对表现% -3.67 -0.99 -6.67 2.14 恒生指数% -2.08 6.63 13.81 0.4 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 淘天 GMV 增速有望提速，投入加大或影响盈利：——阿里巴巴 FY4Q24 业绩前瞻 2024-05-10 业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信心：——阿里巴巴 FY3Q2024 业绩点评 2024-03-12 电商淡季预计收入稳定增长，利润端仍受益于降本增效：——阿里巴巴 FY2Q24 业绩前瞻 2023-10-16 淘天投入见成效，关注香港双重主要上市 ——阿里巴巴 FY4Q2024 业绩点评 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK ⚫ 持续推进回购+派息，关注 8 月香港双重主要上市。1）回购：FY4Q24 公司回购 48亿美元（整个财年回购 125 亿美元）。2）派息：批准 FY24 财年股息 40 亿美元。3）香港双重主要上市：预计 8 月底完成转换。 ⚫ 我们调整公司 FY2025-2027 收入预测为 10338 /11285/12268 亿元（原 FY25-26 预测为 10222 /10960 亿元），经调整净利润为 1523/1738/1975 亿元（原 FY25-26 预测为 1572/1702 亿元）。PE 估值计算公司市值 16750 亿元，对应每股价值 95.06 港元（人民币兑港币汇率 1.10），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、行业监管趋严 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 868,687 941,168 1,033,795 1,128,541 1,226,825 同比增长(%) 1.83% 8.34% 9.