第四范式(6682.HK)1Q先知平台持续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 第四范式 (6682 HK) 港股通 1Q 先知平台持续高增 华泰研究 公告点评 投资评级(上调): 买入 目标价(港币): 80.25 2024 年 5 月 31 日│中国香港 其他电子 1Q24 先知平台持续高增，给予目标价 80.25 港元 第四范式发布 1Q24 业绩表现，收入 8.3 亿元，同比增长 28.5%，毛利润3.4 亿元，同比增长 21.1%。公司 1Q24 业绩增长主要来自先知 AI 平台收入的强劲增长（84.8%），该业绩分部 2023 全年增长 68.0%，1Q24 延续了2023 年以来的高速增长。我们继续看好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率；2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式 AI 重构企业软件，提升客户体验与开发效率。我们维持2024/2025/2026 年收入预测 50.0/60.0/71.8 亿元。可比公司平均 2024E PS为 6.2x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司 6.8x 2024E PS，给予目标价 80.25 港元（前值：80.53 港元，港元兑人民币 0.91019），考虑到行业大模型落地稳步推进，上调至“买入”评级。 先知 AI 平台收入增速亮眼 公司 1Q24 收入 8.3 亿元，同比增长 28.5%，其中：1）先知 AI 平台收入5.0 亿元，同比增长 84.8%；2）SHIFT 智能解决方案业务收入 2.5 亿元，同比下降 14.6%；3）式说 AIGS 服务业务收入 0.8 亿元，同比下降 5.1%。公司持续优化辅助编程工具 AIGS Code X 产品，已经与金融、运营商、新能源车企等多家行业头部企业在编程开发等方面深入探索。SHIFT 解决方案及 AIGS 收入下滑主要由于季节波动性影响。公司 1Q24 毛利率为 41.2%，相比 2023 年下降 5.9pp，主要由于行业季节性和业务结构阶段性波动影响。 标杆用户 ARPU 快速增长，发力行业大模型落地 1Q24，公司总用户数 124 个，其中标杆用户数 54 个，标杆用户 ARPU 890万元，同比增长 64.0%，公司标杆用户收入占比 58%，相比 2023 年的 61%略有下降。公司持续进行行业大模型落地，继续深耕金融、能源电力、交通运输、运营商等重点行业，同时提升在制造、医疗、零售等领域的渗透，在智能制造、医疗行业的核心业务场景已经打造形成具有示范意义的行业大模型。2024 年 3 月底，公司发布先知 AI 平台 5.0，用户可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型。 给予目标价 80.25 港元，上调至“买入”评级 基于公司先知平台、解决方案、AIGS 业务的不断增长，我们预计公司 24-26年实现营业收入 50.0/60.0/71.8 亿元（+19%/20%/20% yoy），预计 24-26年归母净利-3.7/-0.9/1.5 亿元（+59%/77% /274% yoy）。可比公司平均2024E PS 为 6.2x，考虑到第四范式广泛的行业覆盖，客户群体主要为大企业，给予公司 6.8x 24E PS，估值溢价收窄主要由于公司 1Q24 收入增速与毛利率下滑。给予目标价 80.25 港元，上调至“买入”。 风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 80.25 收盘价 (港币 截至 5 月 30 日) 53.40 市值 (港币百万) 24,877 6 个月平均日成交额 (港币百万) 16.43 52 周价格范围 (港币) 37.00-115.00 BVPS (人民币) 11.48 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,083 4,204 5,004 6,001 7,176 +/-% 52.73 36.38 19.04 19.91 19.58 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,645) (908.72) (374.95) (85.42) 148.43 +/-% 7.88 44.76 58.74 77.22 273.77 EPS (人民币，最新摊薄) (3.76) (1.96) (0.81) (0.18) 0.32 ROE (%) 170.83 (48.15) (7.26) (1.73) 2.99 PE (倍) (12.20) (24.55) (60.16) (264.05) 151.96 PB (倍) (12.74) 4.17 4.53 4.61 4.48 EV EBITDA (倍) (30.08) (44.36) (65.08) (1,709) 89.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(20)(4)1330Sep-23Dec-23Mar-24May-24(%)第四范式恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 第四范式 (6682 HK) 图表1： 第四范式盈利预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 第四范式估值表 彭博代码 公司名称 交易货 币 收盘价 （当地货币元） 总市值 （当地货币百万元） 营业收入（百万元） PS (x) 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 0020 HK 商汤-W HKD 1.36 45,518 3,809 3,406 4,406 5,641 10.9 12.2 9.4 7.3 2121 HK 创新奇智 HKD 4.83 2,729 1,558 1,751 1,860 2,178 1.6 1.4 1.3 1.1 002230 CH 科大讯飞 CNY 41.98 97,199 18,820 19,650 23,242 27,639 5.2 4.9 4.2 3.5 688207 CH 格灵深瞳 CNY 12.22 3,165 354 262 401 586 8.9 12.1 7.9 5.4 AI US C3.AI USD 23.92 2,919 268 292 347 410 10.9 10.0 8.4 7.1 平均值