祖名股份(003030)23年全年平稳，24年一季度收入较快增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 祖名股份（003030）公司研究报告 2024 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 16.22 52 周股价波动（元） 12.80-25.29 总股本/流通 A 股（百万股） 125/81 总市值/流通市值（百万元） 2024/1314 相关研究 [Table_ReportInfo] 《江浙沪豆制品领导品牌之一，区域扩张进行中》2023.02.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.11%-36.11%-26.11%-16.11%-6.11%3.89%2023/52023/8 2023/11 2024/2祖名股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.1 19.1 32.9 相对涨幅（%） 7.5 15.6 23.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 23 年全年平稳，24 年一季度收入较快增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年年报以及 24 年一季报。23 年公司实现营业收入 14.78亿元（YOY=-0.61%），实现归母净利润 0.40 亿元（YOY=5.43%）。24 年一季度实现营收 3.81 亿元（YOY=17.26%），实现归母净利润 0.10 亿元（YOY=3.93%）。  23 全年平稳，24 年一季度收入较快增长。23 年公司营业收入实现 14.78 亿元（YOY=-0.61%），毛利率同比提升 1.91pct 至 27.26%，毛利额同比增长6.86%至 4.03 亿元。此外公司期间费用率同比提升 1.60pct 至 22.66%（其中销售费用率同比减少 0.18pct，管理费用率同比提升 0.80pct，研发费用率同比提升 0.27pct），此外所得税率同比提升 10.02pct，因此最终归母净利润同比增长 5.43%至 0.40 亿元，对应归母净利润率同比提升 0.16pct 至 2.74%。  24Q1 公司营收同比增长 17.26%，此外毛利率同比减少 0.90pct，此外期间费用率整体提升 0.02pct（销售费用率减少 0.60pct，管理费用率提升 0.45pct，研发费用率减少 0.38pct）。此外所得税率同比减少 9.02pct，因此最终归母净利润同比增加 3.93%（对应归母利润率同比减少 0.33pct）。  生鲜豆制品规模平稳，其他区域市场快速增长。23 年分产品表现来看：生鲜豆制品实现营收 9.77 亿元（YOY-0.12%），植物蛋白饮品实现营收 2.18 亿元（YOY-6.45%）。  23 年分区域表现来看，浙江省实现销售收入 8.89 亿元，同比减少 7.99%，江苏省表现基本平稳，实现销售收入 2.60 亿元，同比减少 1.26%，此外其他地区表现较好，实现销售收入 2.21 亿元，同比增长 167.64%。  直营渠道快速增长，探索小配送模式。23 年分渠道来看，直销模式同比增长30.69%至 2.44 亿元，经销模式同比减少 2.82%至 9.1 亿元，商超模式同比减少 10.99%至 3.24 亿元。经销商数目变化来看，23 年年底公司合计经销商1914 名（23 年新增 544 名，减少 274 名）。其中，其他地区经销商数量增长显著，同比增长 123%（主要系 23 年公司增加三家控股子公司的其他地区经销商数量所致）。  23 年公司积极切入社区店和社区团购，探索小餐饮渠道，深耕批发渠道，不断丰富合作客户类型；通过微信公众号、抖音等新媒体，以及展会推广、新品展示、电商平台直播等多种形式加大宣传推广力度，不断提升公司品牌影响力；重点开拓合肥“样板市场”，通过经验积累形成可复制的新市场开发模式；推出了直接控制终端网点的小配送模式，进一步下沉市场，滨江区小配送试点初具成效。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1487 1478 1786 2152 2478 (+/-)YoY(%) 11.2% -0.6% 20.8% 20.5% 15.1% 净利润(百万元) 38 40 57 69 82 (+/-)YoY(%) -31.1% 5.4% 40.1% 21.9% 18.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.31 0.32 0.45 0.55 0.65 毛利率(%) 25.4% 27.3% 27.1% 27.1% 27.1% 净资产收益率(%) 3.7% 3.8% 5.1% 5.8% 6.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃祖名股份（003030）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 区域并购助推全国布局，数字化管理促进业务拓展与品牌影响力提升。23 年公司全国化布局多点开花，已完成太原、贵州、北京合资公司的设立，并由北京合资公司收购了合作方在河北蔚县的工厂。公司与各合作方优势互补，有效完成资源整合，提升产品市场占有率和品牌影响力。我们认为公司全国化布局持续推进，为后续营收规模增长奠定良好基础。 盈利预测与估值。 生鲜类豆制品业务。公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 15.26%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数，24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%，25年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 22.00%/22.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端，23 年本块业务毛利率为 25.20%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 25.00%/25.00%/25.00%的毛利率预测。 大豆植物蛋白饮料业务。公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 5.42%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数，24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%，25 年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 18.00%/18.00%/15.00%的营收增长预测