正帆科技(688596)工艺介质系统龙头，加速布局半导体设备零部件-电子材料业务

【华西机械团队】分析师：黄瑞连SAC NO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn正帆科技（688596）：工艺介质系统龙头，加速布局半导体设备零部件&电子材料业务请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告/公司深度研究报告2024年6月2日评级：增持上次评级：增持目标价格：最新收盘价：33.32股票代码：68859652 周最高价/最低价：44.18/25.52总市值(亿)95.63自由流通市值(亿)95.63自由流通股数(百万)287.001核心观点 CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长。公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO服务，覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、通威、隆基、晶澳、长春金赛等多领域头部客户，业绩实现快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2023年公司营收达到38.35亿元，2016-2023年CAGR达到31%，稳健增长。2）利润端：2023年公司归母净利润为4.01亿元，2016-2023年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2016-2023年公司销售净利率分别为3.35%、4.05%、6.41%、7.08%、11.20%、9.15%、9.66%、11.04%，真实盈利水平持续提升。2023年公司新签合同66亿元，同比+60%，2024Q1新签订单18亿元，同比+22%。截至2024Q1末，公司在手合同75亿元，同比+68%，其中半导体行业占比53%。公司在手订单充足，随着相关订单陆续交付&收入确认，将驱动业绩端高增长。 CAPEX业务：工艺介质系统需求依旧旺盛，半导体设备零部件为新增长点。1）工艺介质系统：工艺介质系统投资额约占项目总投资的5%~8%，与下游资本开支紧密挂钩。若仅考虑集成电路行业需求，我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元，2025年有望达到242亿元。若再考虑到光伏、平板显示、LED等行业需求，则市场需求更为广阔。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2023年公司电子工艺设备实现收入29.00亿元，至纯科技系统集成及材料收入23.80亿元。从收入角度来看，二者较海外龙头仍有较大差距，市场份额提升空间较大。2）半导体设备零部件：气柜模组（Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为29.6和10.2亿美元，2025年有望达到34.6和13.8亿美元。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备较强先发优势。公司产品已经向国内头部半导体设备（例如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货，已获国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。此外，鸿舸半导体持续加大新品研发进度，有望在半导体设备模组零部件领域实现多品类的持续扩张。 OPEX业务：电子气体产业布局加速扩张，前驱体放量在即。展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，2023年全球电子大宗气和电子特气市场规模分别为18和51亿美元，合计达到69亿美元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。2）前驱体：前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，2021年中国大陆市场规模约5.94 亿美元，2028年将达到11.57亿美元，年复合增长率预计为10%。全球半导体前驱体市场由欧美、韩国企业主导，国产替代空间较大。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产，有望成为OPEX业务另一重要增长点。3）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2023年MRO业务收入占比仍仅为5.81%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元，同比+48%、+43%和+37%，2024-2026年EPS分别调整为2.07、2.95和4.04元（原值2.09、2.99和4.09元，主要系股本调整），2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期、2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示等。2核心观点资料来源：wind，华西证券研究所财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,7053,8355,3967,1469,043YoY（%）47.3%41.8%40.7%32.4%26.5%归母净利润（百万元）2594015938481,159YoY（%）53.7%55.1%47.9%42.9%36.7%毛利率（%）27.5%27.1%27.2%27.0%27.0%每股收益（元）1.011.472.072.954.04ROE10.7%13.4%16.2%18.8%20.4%市盈率32.9922.6716.1111.288.25盈利预测与估值3目录五正帆科技：CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长一工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间二半导体设备零部件：Gas Box需求放量，订单高速增长三四盈利预测与投资建议风险提示电子材料：电子气体产业布局加速扩张，前驱体放量在即六41.1 工艺介质供应系统龙头，CAPEX和OPEX业务并举图：公司在电子工艺装备、生物制药设备及服务型业务等领域持续扩张资料来源：公司公告，华西证券研究所正帆科技成立于2009年，是国内领先的工艺介质供应系统厂商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料，以及 MRO等专业服务。公司深耕CAPEX（电子工艺装备、生物制药设备等）领域，积极拓展OPEX（关键材料+专业服务）业务。经过多年研发积累，公司持续吸收和深化流体控制等核心技术，曾参与8项国家/行业标准的制订。公司与子公司江苏正帆、合肥正帆均系经地方科技厅、财政厅、税务局联合认定的高新技术企业，2023年正帆科技、合肥正帆分别入选上海市、安徽省第五批专精特新“小巨人”企业。2021年公司设立上海鸿舸半导体，正式进军半导体设备零部件领域。5公司主营业务包含电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料、MRO服务等，广泛应用于泛半导体和生物医药等行业。1）电子工艺设备：