古井贡酒(000596)省内增长留有余力，省外调整或接近尾声

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月03日优于大市1,古井贡酒（000596.SZ）省内增长留有余力，省外调整或接近尾声 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：2024 年 5 月 29 日，古井贡酒召开 2023 年度股东大会。国信食饮观点：1）2024 年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整。2）100-200 元价位古 5、古 8 经营扎实，古 20 依然是公司的战略重心。3）费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑。4）投资建议：维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 245.1/290.4/339.8 亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润 58.2/72.3/86.8 亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应 PE 22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。评论： 2024 年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整根据公司公告，古井贡酒 2024 年制定了相对积极的经营目标，公司 2024 年全面进入到后 200 亿时代。从二季度复苏节奏看，婚喜宴等由于上年基数效应，今年相对略有压力，市场或担心公司是否可以继续保持较快增长，我们认为：1）2024 年春节开门红，公司整体进度相对良好，为全年任务达成奠定基础。2）公司在省内实现价位领先、区域领先，即使是行业需求边际放缓，我们认为公司仍可以通过自身竞争优势实现超额增长。从省外调整进度看，2024 年公司在江苏、河南等省外市场持续优化调整经销商、终端和业务团队，强化费投的有效性，我们预计 2024H2 省外市场或调整接近尾声。在省外市场的打法上，预计公司在 2024 年将继续采取古 7+古 20 组合的方式，持续推进省外市场的培育。 100-200 元价位古 5、古 8 经营扎实，古 20 依然是公司战略重心在战略排序看，古 20 依然是古井贡酒发展的战略重心，继续秉持“价在量前”的思想，持续进行消费者培育和经销商梳理等工作。其次，我们发现公司加大在古 30 的培育力度，预计或采取拉高古 30、古 20 放量的模式推进。在产品布局上，预计公司将持续稳定 100-200 元价位基本盘，不会轻易采取提价等方式，进而延续产品生命周期。 费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑从费用端看，2024 年公司整体销售费用率或仍处于下降通道，预计渠道费用、随量费用是费用优化的主要来源，广告费用等充分受益于规模效应。2024 年重新审视古井贡酒的发展阶段和经营状态，我们认为公司强大而高效的地面部队是支撑增长的底层逻辑，经营效率、渠道深度、渠道厚度等是公司持续完成对省内价位培育的关键。 投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“优于大市”评级维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 245.1/290.4/339.8 亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润 58.2/72.3/86.8 亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应 PE 22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。相关研究报告：《古井贡酒（000596.SZ）-一季度收入增长 26%，2024 年继续稳健增长》 ——2024-05-04《古井贡酒（000596.SZ）-省内费投相对良性，省外调整接近尾声》 ——2024-03-28《古井贡酒（000596.SZ）-经销商大会提振信心，2024 年高质量增长》 ——2024-01-02《古井贡酒（000596.SZ）-单三季度业绩增长 47%，2024 年业绩增长工具充足》 ——2023-10-30《古井贡酒（000596.SZ）-二季度收入增长 27%，利润率提升逻辑不断兑现》 ——2023-09-01表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2024 年 05 月 29 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E000596.SZ古井贡酒优于大市246.21,301.38.711.013.728.422.418.0603198.SH迎驾贡酒优于大市69.6556.42.83.44.125.120.316.8603589.SH口子窖优于大市41.9251.43.03.54.014.212.010.4资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1377315966196052323227182营业收入1671320254245072904133977应收款项136118213252295营业成本38164240496157096531存货净额605875208043922310601营业税金及附加28243050388745945367其他流动资产5791184130214161816销售费用46685437628071188144流动资产合计2232825508298843484340615管理费用11671367164619422264固定资产5197750795281157913445研发费用577186102119无形资产及其他1108112310791035991财务费用(216)(162)(306)(326)(356)投资性房地产11471273127312731273投资收益(11)(6)(6)(6)(6)长期股权投资1010101010资产减值及公允价值变动4051515151资产总计2979035421417744874156334其他收入(31)(84)(86)(102)(119)短期借款及交易性金融负债12581185624493862营业利润445362837999994711953应付款项27504167342745335398营业外净收支1849494949其他流动负债7133816097751119512869利润总额447063328048999612003流动负债合计1000912409150571817722129所得税费用12191606205225493061长期借款及应付债券45107107107107少数股东损益109137174216260其他长期负债4044915916846