齐心集团(002301)B2B业务稳步增长，品牌新文具打造核心能力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 齐心集团（002301）公司年报点评 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 5.46 52 周股价波动（元） 4.33-7.77 总股本/流通 A 股（百万股） 721/718 总市值/流通市值（百万元） 3938/3920 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22 年现金流改善，B2B 业务能力提升》2023.05.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.38%-25.38%-17.38%-9.38%-1.38%2023/52023/8 2023/11 2024/2齐心集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.4 -4.7 9.8 相对涨幅（%） 7.2 -6.2 2.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Tel: Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 B2B 业务稳步增长，品牌新文具打造核心能力 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入110.99、21.91 亿元，同比增长 28.62%、14.66%；实现归母净利润 0.77、0.49 亿元，同比变动-39.41%、+10.96%，实现扣非后归母净利润 0.75、0.44亿元，同比变动-17.61%、+3.58%，基本每股收益 0.11、0.07 元。  23 年 B2B 稳步增长，SaaS 软件服务亏损较大，Q1 收入利润稳步增长：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 33.39/21.91 亿元，同比增长 76.78%/14.66%，实现归母净利润-0.71/0.49 亿元，1Q24 收入利润均实现稳步增长。分业务看，23 年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 110.22 亿元，同比增长 29.93%，不考虑 0.55 亿元商誉减值的净利润为 2.44 亿元，同比增长8.93%，SaaS 软件服务收入下滑 47.24%至 7728 万元，亏损 1.12 亿元。  23 年毛利率下降，除汇兑影响外期间费用改善，净利率小幅下滑：23 年公司毛利率 8.38%，同比下降 1.69pct，分业务看，B2B/SaaS 软件服务毛利率同比分别下降 1.38/4.31pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.52pct至 4.89%，管理费用率同比下降 0.39pct 至 1.69%，研发费用率同比下降0.05pct 至 0.81%，财务费用率同比提升 0.71pct 至-0.42%，主要由于汇兑收益减少，综合影响下，公司净利率同比下降 0.85pct 至 0.55%。  B2B 办公集采聚焦核心客户，品牌新文具打造核心能力：公司 B2B 办公集采业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，对超大型客户深度拓展，提升客户订单内占比，核心大客户销售规模继续保持领先。自有品牌业务锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化五大核心能力打造，在渠道端加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力，在产品端加强与优质 IP 的品牌联名战略合作，聚焦核心品类，继续优化调整产品结构，并持续拓展大办公品类。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 2.36、2.91 亿元，同比增速 207.3%、23.2%，5 月 15 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 16.7、13.5 倍，参考可比公司给予公司 24年 22~23倍 PE估值，对应合理价值区间 7.26~7.59元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，客户拓展不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8629 11099 13300 15677 18171 (+/-)YoY(%) 4.8% 28.6% 19.8% 17.9% 15.9% 净利润（百万元） 127 77 236 291 348 (+/-)YoY(%) 122.6% -39.4% 207.3% 23.2% 19.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.18 0.11 0.33 0.40 0.48 毛利率(%) 10.1% 8.4% 9.0% 8.9% 8.9% 净资产收益率(%) 4.1% 2.5% 7.2% 8.3% 9.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃齐心集团（002301）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 晨光股份 603899 学生文具、办公文具 35.58 18.18 舒华体育 605299 健身器材 8.97 24.78 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 31 日； 公司研究〃齐心集团（002301）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 11099 13300 15677 18171 每股收益 0.11 0.33 0.40 0.48 营业成本 10169 12109 14278 16553 每股净资产 4.31 4.55 4.84 5.19 毛利率% 8.4% 9.0% 8.9% 8.9% 每股经营现金流 0.88 1.01 1.00 1.11 营业税金及附加 34 41 49 56 每股股利 0.13 0.08 0.11 0.14 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 543 638 753 872 P/E 51.21 16.67 13.52 11.30 营业费用率% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% P/B 1.27 1.20 1.13 1.05