福昕软件(688095)公司研究报告：PDF龙头企业，加速订阅渠道双转型与AI应用

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 福昕软件（688095）公司研究报告 2024 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 03 日收盘价（元） 50.60 52 周股价波动（元） 37.01-238.68 总股本/流通 A 股（百万股） 91/91 总市值/流通市值（百万元） 4629/4629 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -61.82%-36.82%-11.82%13.18%38.18%2023/52023/8 2023/11 2024/2福昕软件海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.7 -12.1 20.3 相对涨幅（%） 8.1 -14.1 12.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com PDF 龙头企业，加速订阅渠道双转型与AI 应用 [Table_Summary] 投资要点：  深耕 PDF 电子文档领域，具有自主知识产权。公司于 2004 年发布具有自主知识产权的福昕 PDF 阅读器，是全球较早的 PDF 软件产品之一，公司已发展成为 PDF 电子文档领域行业领先的软件产品与服务提供商。公司的产品及服务主要包括 PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及可以部署到公有云和企业私有云的 PDF 相关独立产品，产品适用于桌面电脑、平板电脑、智能手机、嵌入式设备及服务器等应用终端，广泛应用于政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域。PDF 编辑器与阅读器是公司核心产品，2020-2023 年营业收入占比分别达到 81.55%、83.44%、82.74%、79.70%。  海外营收占比维持在 90%左右，北美区域为第一大市场。公司面向全球各区域市场开展业务，海外地区营业收入占比稳定在 90%左右，2020-2023 年海外营收占比分别为 90.65%、90.73%、90.30%、89.45%。根据 2023 年年报，北美区域市场营业收入占公司总收入比例为 56.53%，是公司的主要市场；欧洲市场为公司的第二大区域市场，营业收入占比为 23.57%；中国市场为公司的第三大市场，营业收入占比为 10.55%。  双转型影响 23 年表观财务指标，24Q1 收入超预期。收入方面，2023 年公司实现营业收入 6.11 亿元，同比增长 5.33%，剔除外币汇率波动影响后同比增长 0.66%，营收增速不高主要系公司深化加速订阅转型所致，一方面转型过程中永久授权收入下降，另一方面在订阅模式下收入按期间分期确认而非一次性确认，且核心产品 PDF 编辑器的订阅定价低于永久授权的定价。从衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额（年度综合业务额 = 年度授权业务收入+∑(订阅业务 ARR * 价格折算系数)）来看，2023 年公司实现年度综合业务额 8.50 亿元，同比增长 20.05%，增速良好。24Q1 公司实现营业收入 1.69 亿元，同比增长 16.87%，剔除外汇波动影响后同比增加 13.14%。利润方面，2023 年公司实现归母净利润-0.91 亿元，2022 年同期-0.02 亿元；扣非归母净利润-1.79 亿元，2022 年同期-0.78 亿元；公司主营产品仍保持较好的盈利水平，但由于公司布局新产品，投入了大量的研发费用，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖当期支出，导致出现亏损。24Q1实现归母净利润-1060.90 万元，亏损同比收窄 6.47%；扣非归母净利润-2065.62 万元，同比收窄 21.55%，主要系公司营业收入增长和计提的联营企业的投资损失同比下降所致。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 580 611 687 798 961 (+/-)YoY(%) 7.2% 5.3% 12.5% 16.1% 20.4% 净利润（百万元） -2 -91 -11 36 89 (+/-)YoY(%) -103.8% -5114.8% 88.0% 435.0% 145.0% 全面摊薄 EPS(元) -0.02 -0.99 -0.12 0.40 0.98 毛利率(%) 95.3% 94.8% 94.4% 94.5% 94.8% 净资产收益率(%) -0.1% -3.5% -0.4% 1.4% 3.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃福昕软件（688095）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司双转型进展良好，业务价值量稳定提升。2023 年公司实现订阅业务收入 2.16 亿元，同比增长 75.55%；订阅收入占营业收入比例为 35%，相比 22 年订阅收入占比 21%显著提升；实现订阅业务 ARR（年度经常性收入）2.50 亿元，较 22 年末增长 80.60%；实现订阅相关的合同负债金额 1.61 亿元，同比增长 71.30%；2023 年公司核心产品整体订阅续费率约为 91%。24Q1 公司实现订阅收入 0.74 亿元，同比增长 73.30%，订阅收入占营业收入比例达 44%；实现订阅业务 ARR（年度经常性收入）2.81 亿元，较 23 年末增长约 13%，单季度 ARR 增幅提升明显。渠道转型方面，公司进一步推动渠道转型，维护与关键渠道之间的关系，持续拓展新渠道，通过主要区域市场渠道网络的建立以覆盖不同国家和地区的机构客户，最终实现拓宽销售半径广泛触达终端用户的目标，2023 年公司实现来自渠道的收入 2.08 亿元，同比增长 22.39%，占营业收入比例约 34%；24Q1 公司实现来自渠道的收入 0.63 亿元，同比增长 49.01%，占营业收入的比例约 37%。  收购福昕鲲鹏，强化国内业务布局发展。公司拟使用超募资金（含利息收入、理财收益等）9023.81 万元，用于收购福昕鲲鹏 38.2749%的股权，收购完成后公司将持有福昕鲲鹏 73.2436%的股权，取得对标的公司的控制权。福昕鲲鹏的主营业务为 OFD 版式办