非银金融行业专题研究：日本保险出海之路

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融 日本保险出海之路 ➢ 日本保险公司出海的背景：国内经济增长停滞、保险加快对外开放 从宏观背景看，1）1970s-1990s，日本经济增长中枢经历两次下行。经济增长放缓使得国内需求走弱。2）1970s 以来，国内劳动力减少使得用工成本增加。1990 年日本雇员的年人均薪水较 1979 年提升了 53%。在此背景下，企业亟需出海寻找新业务增长点和低成本劳动力。从行业背景看，在美国要求日本对外放开市场、1996 年修订的《保险业法》提出“放宽法令限制和扩大自由化来促进竞争”等推动下，日本保险行业加快了对外开放。 ➢ 日本保险公司出海的原因：自身发展和外部环境等因素共同推动 从必要性来看，1990s 开始，经济泡沫破裂使得日本利率骤降，保险公司的投资收益率因此显著下滑。但由于寿险负债久期较长，1970s-1990s 累积的高预定利率保单使保险公司面临较大的资产配置压力，保险公司迫切需要出海寻找高收益资产。从可行性来看，1）日本企业出海需要保险保障，因此保险公司通过出海设立子公司等方式来服务出海企业。2）2012 年，监管放开保险公司境外投资的比例限制，保险公司可以灵活调整境外投资比例。 ➢ 日本保险公司出海历程：内部升级与外部破局 日本保险公司的出海可分为三大阶段：1）1990s 及之前：保险公司在国内成立专业的资管子公司，管理母公司委托的保险资金和第三方委托的资金。该阶段的出海行为主要是通过资管子公司配置海外资产。2）1990s 后期-2000s 前期：保险公司在国内通过并购重组提升整体实力。该阶段的出海行为主要是通过资管公司进行海外投资。3）2000s 至今：保险公司通过在海外设立子公司、收购公司、与海外机构建立联盟等方式拓展海外业务。 ➢ 日本保险公司出海地的选择：以欧美发达地区和亚洲新兴地区为主 1）欧美地区：欧美地区的金融市场成熟、投资资产的收益率相对更高，在日本国内投资收益承压的背景下，美国和欧洲等地成为日本保险公司出海的首选地。1990s 以来，日本持有的美国、欧洲地区的证券资产占比长期保持在 25%-40%左右。2）亚洲地区：中国、印度等国人口众多，但保险渗透率低。1990s 以来，亚洲国家经济增长催生了大量的保险需求，日本保险公司加大了对亚洲国家的开拓力度。 风险提示：资料代表性不足；日本经验具有局限性。 证券研究报告 2024 年 06 月 05 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 联系人：肖辉煌 邮箱：xiaohh@glsc.com.cn 相关报告 1、《非银金融：人身险及财险保费增速均环比放缓》2024.05.29 2、《非银金融：券商 2024 年一季报综述：投资收益拖累行业利润》2024.05.21 -20%-7%7%20%2023/62023/102024/22024/6非银金融沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 出海背景：经济增长停滞叠加行业加快对外开放 ........................ 3 1.1 宏观背景：国内需求疲软及用工成本抬升......................... 3 1.2 行业背景：保险提高对外开放水平 .............................. 4 2. 出海原因：内外部因素共同推动 ...................................... 5 2.1 出海的必要性：投资收益承压及国内市场饱和驱动日本保险出海 ..... 5 2.2 出海的可行性：企业出海大背景及监管放宽限制助推日本保险出海 ... 7 3. 出海历程：内部升级与外部破局 ...................................... 9 3.1 1990s 及之前：成立国内资管子公司，配置海外资产 ............... 9 3.2 1990s 末-2000s 前期：国内并购重组做大并开展海外业务 ........... 9 3.3 2000s 至今：收购或者战略投资海外公司，布局海外业务 .......... 10 4. 出海地的选择：以欧美和亚洲地区为主 ............................... 10 4.1 欧洲和美国：产品投资收益率较高 ............................. 11 4.2 亚洲地区：人口和经济增长催生保险需求........................ 12 5. 风险提示 ........................................................ 13 图表目录 图表 1： 1991 年起，日本房地产泡沫破裂 ................................. 3 图表 2： 日本经济增长中枢持续下移 ..................................... 3 图表 3： 经济下行导致居民收入和消费增速中枢下移........................ 3 图表 4： 投资增速明显下滑且长时间为负 ................................. 3 图表 5： 日本人口增长和老年人口占比情况 ............................... 4 图表 6： 日本用工成本持续增加 ......................................... 4 图表 7： 保险法 1996 年前后修订对比 .................................... 4 图表 8： 日美关于开放日本保险市场的谈判 ............................... 5 图表 9： 1986-1990 年间，日本寿险公司积累了大量预定利率高于 6%的保单 .... 5 图表 10： 1991 年开始，日本寿险行业的投资收益率低于新单预定利率 ........ 6 图表 11： 2000 年前后，日本破产的保险公司概况 .......................... 6 图表 12： 1999 年，日本居民拥有的外币存款实现翻倍 ...................... 7 图表 13： 日本人均 GDP 及经济增速 ...................................... 7 图表 14： 日本保险业的保费表现 ........................................ 7 图表 15： 日本促进企业出海的保险政策汇总 .......