宇通客车(600066)客车龙头，出海前景广阔

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 宇通客车（600066）公司研究报告 2024 年 06 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 05 日收盘价（元） 24.75 52 周股价波动（元） 12.05-30.05 总股本/流通 A 股（百万股） 2214/2214 总市值/流通市值（百万元） 54795/54795 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.24%16.76%45.76%74.76%103.76%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3宇通客车海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.7 20.9 37.0 相对涨幅（%） 1.9 20.2 36.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:张予名 Tel:(021)23154145 Email:zym16130@haitong.com 客车龙头，出海前景广阔 [Table_Summary] 投资要点：  宇通客车是客车行业龙头。公司 2023 年累计实现客车销售 36518 辆，同比提升 20.93%；实现营业收入 270.42 亿元，同比提升 24.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 18.17 亿元，同比提升 139.36%。宇通 2023 年海外销量 1.02 万台，同比大增 79%。新能源车销量 0.78 万台，同比-37%。  海外客车市场空间有望持续加大。根据公司 2023 年年报，海外客车市场处于恢复性增长阶段。2023 年中国客车行业出口 3.2 万台，同比大增 49%。2024年海外客车市场仍将增长，其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域，有望持续增长。  中国客车出海顺利。根据宇通客车 2023 年报，中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。根据中国客车统计信息网数据显示，2023 年中国大中型客车（≥7 米）出口 32185 辆，同比增长 48.63%。  宇通积极布局海外市场已经初见成效。根据宇通客车 2023 年报，公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。根据上证 e 互动，截至 2023 年底，公司累计出口各类客车近 10 万辆，累计出口新能源客车超过 4800 辆。  我们认为，宇通新能源客车领先地位稳固。公司优化产品布局，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先。同时，宇通与苏州汇川、北京亿华通等 100 多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势。  我们预计 2024/25/26 年公司营收分别为 331/390/461 亿元，归母净利润分别为 28.7/33.8/42.2 亿元，EPS 分别为 1.30/1.53/1.91 元。对应 2024 年 6 月 5日收盘价，PE 分别为 19/16/13 倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司 2024 年 21-23 倍 PE，合理价值区间 27.23-29.83元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21799 27042 33141 39042 46087 (+/-)YoY(%) -6.2% 24.1% 22.6% 17.8% 18.0% 净利润（百万元） 759 1817 2871 3381 4221 (+/-)YoY(%) 23.7% 139.4% 58.0% 17.8% 24.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.34 0.82 1.30 1.53 1.91 毛利率(%) 22.8% 25.6% 25.8% 26.0% 26.1% 净资产收益率(%) 5.2% 13.1% 17.9% 18.1% 19.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃宇通客车（600066）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 营收及毛利拆分： 工业收入：我们预计宇通客车工业收入 2024/25/26 年取得营收 282.9/339.5/407.4 亿元，同比增长 25%/20%/20%。原因：2024 年依据公司 2023 年报指引营收目标 329 亿元；后续海外客车市场增速较快，我们预计可以支持公司中期 20%增速。我们预计该业务毛利率维持 27.2%不变。原因：公司是行业龙头。我们假设毛利率稳定。 其他业务：我们预计其他业务 2024/25/26 年取得营收 48.5/50.9/53.5 亿元，同比增长 10%/5%/5%，毛利率维持 27.16%。 表 1 公司分业务营收、毛利预测（百万元） 收入(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 工业收入 22634 28292 33951 40741 其他 4408 4849 5091 5346 合计 27042 33141 39042 46087 成本(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 工业收入 16487 20609 24730 29677 其他 3619 3981 4180 4389 合计 20106 24590 28910 34066 毛利(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 工业收入 6147 7684 9220 11065 其他 789 868 911 957 合计 6936 8552 10132 12021 毛利率 2023 2024E 2025E 2026E 工业收入 27.16% 27.16% 27.16% 27.16% 其他 17.90% 17.90% 17.90% 17.90% 合计 25.65% 25.80% 25.95% 26.08% 营业收入-同比 2023 2024E 2025E 2026E 工业收入 22.58% 25.00% 2