华旺科技(605377)新产能投放驱动增长，出口份额快速提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 华旺科技（605377）公司年报点评 2024 年 06 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 06 日收盘价（元） 21.39 52 周股价波动（元） 17.17-24.41 总股本/流通 A 股（百万股） 332/332 总市值/流通市值（百万元） 7106/7091 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.27%-20.27%-9.27%1.73%12.73%2023/62023/9 2023/12 2024/3华旺科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.8 0.8 11.1 相对涨幅（%） -2.4 0.2 9.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 新产能投放驱动增长，出口份额快速提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入39.76、9.52 亿元，同比增长 15.70%、4.15%；实现归母净利润 5.66、1.47亿元，同比增长 21.13%、36.59%，实现扣非后归母净利润 5.28、1.45 亿元，同比增长 16.43%、49.95%，基本每股收益 1.72、0.45 元。  新产能投放驱动 23 年收入增长，24Q1 盈利表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 9.92/9.52 亿元，同比增长 4.74%/4.15%，实现归母净利润1.69/1.47 亿元，同比增长 23.82%/36.59%，1Q24 收入稳定增长，盈利表现较好。分业务看，23 年装饰原纸销量 30.51 万吨，同比增长 34.18%，主要由于马鞍山新增产能，装饰原纸收入同比增长 30.35%至 31.07 亿元，木浆贸易收入同比下降 14.89%至 8.24 亿元。  装饰原纸毛利率提升，净利率提升：23 年公司毛利率 19.05%，同比提升0.58pct，装饰原纸/木浆贸易毛利率同比分别变动+3.05/-10.52pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.02pct 至 0.61%，管理费用率同比下降 0.08pct至 1.31%，研发费用率同比提升 0.34pct 至 3.04%，财务费用率同比提升0.01pct 至-1.27%，综合影响下，公司净利率同比提升 0.67pct 至 14.21%。  优质产能稳步扩张，出口份额快速增长：23 年公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目一期顺利投产，产能扩张至 35 万吨，后续公司将聚焦新品种、新技术的研发创新，推进产能规模的适度扩张。公司积极开拓国际中高端市场，与众多国外知名厂商建立了良好的合作关系，产品覆盖欧洲、亚洲等多个国家，23 年出口收入 7.80 亿元，同比增长 66.90%，占造纸收入比例超过 25%。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 6.65、7.53 亿元，同比增速 17.4%、13.2%，6 月 6 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 10.7、9.4 倍，参考可比公司给予公司24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间28.00~32.00元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3436 3976 4551 5058 5560 (+/-)YoY(%) 16.9% 15.7% 14.5% 11.1% 9.9% 净利润（百万元） 467 566 665 753 839 (+/-)YoY(%) 4.2% 21.1% 17.4% 13.2% 11.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.41 1.70 2.00 2.27 2.53 毛利率(%) 18.5% 19.0% 19.6% 20.0% 20.3% 净资产收益率(%) 13.0% 14.1% 15.5% 16.4% 17.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华旺科技（605377）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 仙鹤股份 603733 特种纸 18.90 12.70 五洲特纸 605007 特种纸 13.10 9.48 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 6 月 6 日； 公司研究〃华旺科技（605377）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 3976 4551 5058 5560 每股收益 1.70 2.00 2.27 2.53 营业成本 3218 3660 4047 4433 每股净资产 12.07 12.87 13.78 14.80 毛利率% 19.0% 19.6% 20.0% 20.3% 每股经营现金流 1.32 2.20 2.60 2.94 营业税金及附加 14 16 18 20 每股股利 0.31 1.20 1.35 1.51 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 24 27 30 33 P/E 12.55 10.69 9.44 8.46 营业费用率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% P/B 1.77 1.66 1.55 1.45 管理费用 52 59 66 72 P/S 1.79 1.56 1.40 1.28 管理费用率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% EV/EBITDA 6.55 6.13 5.27 4.57 EBIT 568 706 805 901 股息率% 1.4% 5.6% 6.3% 7.0% 财务费用 -50 -58